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「证券市场周刊」同兴达上市即巅峰( 二 )


上市前同兴达的回款能力非常出色 ， 优于同行 。 2016年 ， 同兴达的应收账款周转天数为54.01天 ， 比深天马、信利国际还要好 。 上市之后 ， 回款越来越慢 ， 2017年为62.26天、2018年为84.49天、2019年为97.83天 。 应收账款从2016年年末的5.25亿元增加至2019年年末的21.87亿元 ， 增幅316.45% 。 而营业收入从2016年的28.01亿元增加至61.96亿元 ， 增幅121.22% 。
与之相比 ， 深天马的应收账款周转天数2016年为67.33天、2019年为70.15天 。
同兴达的账期越来越长 ， 但计提坏账准备却越来越少 ， 2016年 ， 坏账准备余额1520.84万元 ， 占应收账款余额的2.81% ， 2017年2.38%、2018年2.13% ， 计提比例持续降低 ， 同兴达在这方面可以让业绩“多收三五斗” 。 不过 ， 2019年计提比例一下子提高至3.87% 。
【「证券市场周刊」同兴达上市即巅峰】管理费用定业绩升降
2015年 ， 同兴达的管理费用（含研发费用 ， 下同）占营业收入的比例6.18% ， 而2016年降至4.43% ， 创下公开资料以来的新低 。 在营业收入增加8亿元的情况下 ， 2016年的管理费用反而减少了 。 如果管理费用占营业收入的比例保持在2015年水平的话 ， 2016年净利润将由增长38.82%变成下降20个百分点 ， 无法交出营收、利润双增长的漂亮业绩了 。
同兴达表示 ， 液晶显示模组生产工艺复杂 ， 技术含量较高 ， 且为下游手机产品的关键部件 ， 而手机产品又具有更新换代快、生命周期短的特点 ， 为紧随市场步伐 ， 满足客户定制需求 ， 提升核心竞争力 ， 走在行业前列 ， 公司需要组织大批技术人员进行产品开发 。
2013年至2015年 ， 同兴达的研发费用占营业收入的比例在3.16%至3.54%之间 。 到了2016年 ， 研发费用不但没有增加 ， 反而减少了 ， 占营业收入的比例降至最低 ， 只有2.40% 。 看来 ， 为了业绩增长 ， 研发费用也得砍 。
2017年 ， 管理费用占营业收入的比例保持在第二低 ， 营收、利润双增长的漂亮业绩还在继续 。
2019年 ， 管理费用3.98亿元 ， 占营业收入的比例6.42% ， 创下新高 。 其中研发费用2.13亿元 ， 占管理费用的53.64% 。 2018年研发人员比2017年增加128人 ， 研发费用仅仅增加了100来万元 ， 2019年研发人员增加了379人 ， 研发费用却增加了1.15亿元 。
管理费用增加、坏账计提比例提升……一切都非常巧合地聚集在2019年 。
不过 ， 政府补助的大增让同兴达的净利润保持过亿 。 2019年 ， 同兴达收到的政府补助金额为1.37亿元 ， 同比增长152.56% ， 占利润总额的111.81% 。
利息支出增长
同兴达的原材料主要为液晶面板、背光源、驱动IC、FPC等 ， 原材料采购实行“订单式采购+合理备料”的采购模式 。 公司主要供应商给予公司的信用期限一般为60-90天 ， 结算方式通常为现金或90天/180天银行承兑汇票 。
2019年年末 ， 同兴达的负债总额49.05亿元 ， 资产负债率76.64% 。 应付票据19.83亿、应付账款19.45亿元 ， 合计39.29亿元 ， 占负债总额的80.90% 。
2019年 ， 同兴达的营业成本为55.99亿元 ， 而深天马的营业成本为251.80亿元 ， 约为同兴达的5倍 ， 应付票据比同兴达略多 ， 应付账款是同兴达的2.94倍 。 深天马应付票据及应付账款合计78.69亿元 ， 约为同兴达的两倍 。
同兴达比同行获得更优的信用期？难！
上市以来 ， 同兴达经营活动产生的现金流还不够用于购买固定资产、无形资产及其他长期资产 ， 加上IPO募集的资金也差不多只够用 ， 但同兴达的货币资金不但没有减少 ， 反而一直在增加 。 2017年年末4.91亿元、2018年年末8.72亿元、2019年年末12.16亿元 ， 其中 ， 2019年年末货币资金中有7.97亿元用于银行承兑汇票保证金 ， 还有3000多万元用来质押 ， 共有8.29亿元资金受限 。 除了向金融借款增加资金外 ， 通过开具应付票据支付货款也是资金增加的来源之一 。
这样做的代价是不菲的 。
2017年至2019年 ， 同兴达财务费用分别为3587万元、1909万元、8246万元 。 利息支出分别为3475.42万元、3362.11万元、7531.13万元 。 主要是银行承兑汇票贴现利息支出及对外借款资金利息支出增加 。
小收购大作用
2019年9月 ， 同兴达以1020万元收购2017年6月成立的赣州市展宏新材科技有限公司（下称“展宏新材”）52%股权 ， 展宏新材整体估值2000万元 。 本次收购产生商誉534.33万元 。
2018年 ， 展宏新材的净利润为-1597.25万元、2019年1-3月净利润为-497.89万元 ， 截至2019年3月31日 ， 展宏新材净资产为-699.42万元 。 展宏新材在购买日的账面价值为-197.39万元 ， 资不抵债 。
别小瞧这家资不抵债的公司 ， 作用可不小 。 同兴达表示 ， 本次收购主要用来实施偏光板裁切项目 ， 优化公司产业链的垂直整合 ， 提升消费性电子5G相关产品的规模化供应能力 ， 加速实现公司异形全面屏、盲孔产品的快速开发战略 ， 丰富“一站式”采购服务项目 ， 综合服务客户的能力进一步增强 ， 满足中高端智能终端产品制造商的需求 ， 增强客户粘性 ， 提升企业综合市场竞争力 ， 更好的把握行业变革和技术升级带来的新机遇 。 收购展宏新材有利于公司优化在液晶显示领域的供应链生态 ， 加速新产品开发 ， 降低成本 ， 对未来经营发展利多 ， 符合公司战略投资规划及利益 。


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