亨通光电@【估值分析】亨通光电：海洋电缆新业务成长，光纤光缆供需改善( 二 )
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【亨通光电@【估值分析】亨通光电：海洋电缆新业务成长，光纤光缆供需改善】
亨通光电：由海底光缆向海洋工程升级 ， 华为海洋并表增强公司能力
亨通历史上主要通过亨通高压、亨通港务、亨通海洋、海洋装备、亨通海工（亨通高压全资子公司）、亨通蓝德（亨通海工子公司）等子公司布局海洋业务 。
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收购华为海洋 ， 布局全球海缆通信网络建设运营业务 。 2019年公司公告收购华为海洋公司51%股权 ， 进一步扩大了海洋板块的布局 。 2020年3月华为海洋已实现并表 。 华为海洋是全球领先的海缆通信供应商 ， 为客户提供全球海缆建设解决方案和包括项目管理、工程实施和技术支持于一体的端到端服务 。 华为海洋目前已累计交付90个海缆项目 ， 海缆建设长度达50,361公里 。
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华为海洋业务主要包括海缆建设和智慧城市两部分 ， 海缆业务可分为新建和扩容两部分 。 其中设备和施工是华为海洋海缆业务的主要成本 。 由于水下设备是有中继新建项目的核心部件 ， 也是华为海洋的核心产品；同时海缆线路长度一般较长、内容较为复杂 ， 因此有中继新建项目处于卖方市场 ， 回报优厚 ， 毛利率最高 。 华为海洋可以提供的水下设备包括海底中继器、海底分支器等 。 公司以销定产 ， 自己采购原材料进行生产；陆上设备大部分选择同华为采购 ， 因此陆上设备毛利率较低 。
2.电线电缆：明确受益于特高压建设
产业链：低端产能过剩亟待升级 ， 上游铜价同毛利率负相关 ， 下游应用决定产品难易 。 电线、电缆是我国仅次于汽车行业的第二大行业 ， 是我国电力基础设施建设、新型智能电网、新能源等产业中的必备基础产品 ， 占据国内电工行业约1/4的产值 。 目前中国的电线电缆产值已超越美国成为全球第一 。 国家统计局数据显示 ， 2019年1-11月我国规模以上（主营业务收入超过2,000万元）的电线电缆制造商的营收合计达到9,191亿元 。
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电线电缆是基建产业链中承上启下的重要环节 。 上游主要为各类基础材料 。 而电缆市场规模主要源于线缆市场的下游分布广泛 ， 面向百行百业 。 应用主要包括电力、通信、城市建设、船舶、新能源等行业 。 作为下游行业发展的基础配套环节 ， 电力电缆需求与下游建设发展紧密相关 。
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电线电缆的上游行业为铜、铝、电缆料及电缆生产设备 ， 其中铜是电线电缆企业最主要的原材料 ， 占电缆产品总成本可达80% ， 因此铜价波动往往给线缆供应商造成经营压力 。 一般铜价上涨导致产品成本上升 ， 将阶段性地导致线缆毛利率下滑 。 因此头部企业一般通过当日的金属贸易合理规避风险 ， 降低材料采购成本 。 中金大宗组预测2020年 ， 受到全球铜需求增长乏力的影响 ， 铜价中枢将维持平稳 ， 从成本侧利好于电缆企业 。
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电线电缆是亨通营收占比最高、毛利润占比第二高的业务 。 2018年 ， 智能电网传输与系统集成和工业智能控制两个板块营收合计113.1亿元 ， 同比实现稳定增长18% 。 两业务加权平均毛利率为13.1% ， 近年来呈稳中有升态势 。
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