亨通光电@【估值分析】亨通光电：海洋电缆新业务成长，光纤光缆供需改善( 四 )
云南联通“双百行动”合作化项目建设与运营取得重大进展 。 公司从2017年底开始参与云南联通社会化合作改革 ， 目前一期项目已基本建设完成 。 2019/05公司成为云南联通“双百行动”综合改革项目合作方 ， 投资10.81亿元参与德宏、丽江、大理、保山、玉溪、红河、文山、怒江8个州市的移动网络投资建设 ， 覆盖人口超3000万 ， 就此机会正式进入移动通信业务领域 。 目前省级运营公司云南联通新通信有限公司已完成设立 。
量子保密通信干线商业化运营取得重要进展 。 公司是国内量子保密通信运营方面的领先企业 。 公司2018年中国联通开展合作 ， 2019年建设完成国内首条由量子保密通信方案提供商与电信运营商合建的量子干线“京雄量子保密通信干线” ， 从北京连接至雄安新区 ， 提供量子加密视频会议、端到端通信保护、数据库加密备份等创新解决方案 ， 实现量子安全办公、数据中心远程灾备、量子政务网、金融数据量子加密传输等 ， 是量子信息安全服务商与运营商在该领域广域的网络合作探索与实践 ， 为日后的产业融合发展提供了新模式 。 公司承建“宁苏通沪量子干线”、“京雄量子干线” 网络系统相关指标均达到国际先进水平 ， 并荣获国际电信联盟（ITU）“信息社会世界峰会”最高奖 。 公司还参与建设“量子加密通信联合实验室”；中标苏州电子政务外网量子安全通信试点项目 。
三、财务分析 1.利润表：净利率提升驱动ROE提升
亨通光电收入和净利润具有较为明显的周期性 。 2014-2018年5年间 ， 公司通过光纤光缆、电线电缆等产能扩张以及新业务的拓展 ， 营业收入、净利润持续保持增长 。 2015年前后受4G发牌、宽带基础设施等因素影响 ， 光纤光缆行业景气较高 ， 公司营业收入、净利润增长速率达到较高水平 。 我们预计 ， 2019E由于光纤光缆供求关系的恶化 ， 公司营业收入、净利润增长速率将发生恶化 ， 但随着海洋业务布局、特高压超预期、5G承载网建设等因素影响 ， 公司2020E/2021E营业收入、净利润将重新发生快速增长 。 亨通光电盈利指标也具有较为明显的周期性 。 2015年前后 ， 公司毛利率、净利率、ROE、ROA等指标随营业收入、净利润快速增长出现上升 。 我们预计 ， 随着公司2020E/2021E盈利指标有望企稳并出现上升 。
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2.资产负债表：资产负债率较高 ， 但风险整体可控
亨通光电资产负债率较高 ， 常年维持在60%左右 ， 在光纤光缆企业中处于较高水平 。 不过公司的EBITDA对负债仍能进行较好覆盖 ， 风险整体可控 。 公司应收账款周转天数、存货周转天数2014-2018年间下降趋势较为明显 ， 公司周转能力增强 ， 我们预计公司2019E-2021E周转能力仍能维持在较高水平 。
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3.现金流量表：回款较少致经营活动现金净流量转负
亨通光电2017-2018年筹资活动现金净流入较大 ， 投资活动现金净流出较大 ， 公司筹资对光模块、量子通信、海洋等业务进行布局 。 我们预计 ， 未来公司有望迎来“收获期” ， 经营活动现金流净额有望发生增长 。
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四、估值分析-目标价25.71元
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特高压电缆市场和海缆及海洋工程市场景气的带动亨通光电的整体业务增长 。 根据我们的预测 ， 亨通三块主营业务中 ， 2019-21年 ， 海洋板块将是营收和毛利增速最高的一块 ， 其对三年内营收/毛利增量的贡献率为43%/64%；电力板块增速次之 ， 三年内的营收/毛利贡献率为49%/30% 。
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