四问周黑鸭：特许经营会是回春“灵药”吗？丨【勺子深荐】( 三 )
首先 ， 从营收规模来看 ， 周黑鸭介于绝味和煌上煌之间 ， 但店效远高于同业 。
周黑鸭的门店数量仅是绝味的1/9 ， 煌上煌1/3 ， 营收却接近绝味的2/3 ， 煌上煌2倍 ， 意味着周黑鸭的的店效远高绝味和煌上煌 。 这主要是周黑鸭定位高端的缘故 。
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其次 ， 2018年之前 ， 周黑鸭的的销售净利率处于绝味和煌上煌之上 ， 但由于周黑鸭的销售净利率持续下滑 ， 绝味食品的销售净利率持续上升 ， 导致绝味食品的销售净利率在2019H1超过周黑鸭 。
由于经营模式和定位不同 ， 导致周黑鸭的毛利率和净利率远高于绝味和煌上煌：一、加盟模式下煌上煌先将产品折价卖给加盟商 ， 以此计算营业收入 ， 而直营模式下 ， 周黑鸭是把产品的终端售价直接计入营业收入；二、周黑鸭聚焦中高端场景 ， 产品定价高 。
但周黑鸭的成本和费用未得到有效控制 ， 使其毛利率和净利率均呈现持续下降趋势 ， 盈利能力逐渐走弱 。
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从趋势上看 ， 周黑鸭和绝味食品的ROE均呈现下滑趋势 ， 但绝味食品ROE的下滑趋势相对稳定；从数值上看 ， 周黑鸭的ROE在2014年-2016年大于绝味食品的数据 ， 但在2017年和2018年被绝味赶超 。
两个现象产生的原因主要有两个：一是周黑鸭的总资产周转率在2016年-2018年持续低于绝味；二是自营模式导致周黑鸭的费用管控能力趋弱 ， 其销售净利率持续下滑 ， 而绝味的规模效应和费用管控能力趋强推动销售毛利率和净利率稳步提升 。
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周黑鸭的销售净利率和ROE持续降低 ， 显示其直营模式和高端定位的优势见顶 ， 盈利能力趋弱 。
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周黑鸭面临的隐忧是什么？
周黑鸭陷入门店扩张难 ， 营收利润双双下降 ， 盈利能力趋弱的困境 ， 背后的隐忧是什么？
第一 ， 直营模式限制门店扩张 ， 规模效应弱 。
直营模式限制了周黑鸭的门店扩张 ， 难以形成规模效应 ， 不利于提高周黑鸭的议价能力 。
而绝味凭借强大的供应链能力借助加盟模式迅速扩张 ， 可触及度极高 ， 逐渐形成规模效应 ， 提高与上游的议价能力 ， 从而降低公司的采购成本 ， 带动公司的销售毛利率不断上行 。 据平安证券研究所研究显示 ， 从产品吨成本来看 ， 近年绝味吨成本一直在周黑鸭70%-80%之间 。
第二 ， 高势能门店趋于饱和 ， 流量萎缩 ， 导致店效下降 。
周黑鸭客单价提升 ， 店效却下降 ， 表明周黑鸭的流量减少或转化率出现下降 ， 意味着高势能门店趋于饱和 ， 门店扩张临近瓶颈 。
第三 ， 工厂少 ， 产能跟不上 。
据了解 ， 周黑鸭目前仅在华北、华中及华南三个地区设有生产中心 。 工厂的稀少 ， 使周黑鸭的产品配送距离过长 ， 导致配送时间过久 ， 进而又影响产品的货架期 。
第四 ， 管理问题凸显 。
