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选股宝：从五大行业看外贸企业的下半场战疫


外贸企业刚经历了国内疫情带来的上半场供给冲击 ， 又要经历海外疫情带来的下半场需求冲击 。 外需衰退和供应链中断同时发生 ， 在需求端 ， 冲击主要发生在出口依赖度较高的行业（计算机、通信和其他电子设备；纺织品；部分可选消费品；部分机电设备；部分金属、非金属、化工制品等） 。
在供给端 ， 供应链收缩主要影响加工贸易占比较高的行业 ， 疫情缓和后会有较快恢复 。 如果2020年OECD经济增速降至0%/-1.5%/-3% ， 国内出口增速可能降至-10%/-20%/-30% 。
一、海外经济衰退对中国全年出口和经济增速的影响估计
国内出口企业刚在1季度经历了疫情带来的供给冲击（开工难、复工复产难 ， 1-2月出口增速-15%、工业增加值增速-13.5%） ， 又将在2-3季度经历海外经济衰退带来的需求冲击（订单砍单） ， 压力至少会持续到今年4季度 。
定量来看 ， OECD实际GDP增速每下滑1% ， 国内出口增速（美元计价 ， 下同）平均下滑6-7% 。 2009年OECD实际增速因经济危机从2008年的0.3%降至-3.5% ， 相比之下 ， 此次新冠疫情导致各主要经济体经济活动同时“拉闸” ， 短期的经济增速下滑幅度可能接近或大于2009年 。 如果2020年OECD经济增长从2019年的1.6%降至0%/-1.5%/-3% ， 则国内出口增速可能降至-10%/-20%/-30% 。
由于出口对消费、投资、政府支出和进口都有影响 ， 因此出口对经济增长的贡献并不如国民经济恒等式GDP≡C+I+G+X-M所展现的那么简单 。 根据林毅夫（2003）的测算 ， 20世纪90年代出口对经济增长的弹性约为0.1 ， 即出口每增长10%可促进国内经济增长1% 。 就可比性而言 ， 2019年的外贸依存度（进出口金额/名义GDP）为31.8% ， 稍低于90年代均值34% ， 但一般贸易占比为57.8% ， 高于90年代均值47.3% ， 考虑到一般贸易对国内增长的带动高于加工贸易 ， 当前出口对经济增长的弹性可能接近或略高于90年代水平 。
照此估算 ， 剔除价格因素后 ， 2020年出口-10%/-20%/-30%的冲击可能导致国内实际GDP增速下滑0.8%/1.5%/2.2% 。
二、外需收缩对中国出口产业的影响对比
海外经济衰退对中国出口产业的影响分为两部分：一是海外疫情对外需的影响 ， 二是外需对中国出口产业的影响 。 参考国内1-2月的经济数据 ， 疫情主要冲击可选消费和投资 ， 对必需消费的影响不大 。 所以海外疫情对中国出口产业链的影响 ， 主要集中在可选消费品（非必需消费品）和资本品（用于生产的机器设备等） 。
外需对中国出口产业的具体影响可以用出口依赖度来衡量 。 一般来说 ， 商品的出口依赖度越高 ， 受外需下滑的影响越大 。 参照投入产出表 ， 我们用“出口/（国内产出+进口）”衡量出口依赖度 ， 即某种商品的外需占总需求的比重（国内产出+进口≡国内使用+出口） 。
根据2017年投入产出表所计算的84种出口商品的出口依赖度如下表所示 ， 其中出口依赖度较高的商品为以下五类：
1. 计算机、通信和其他电子设备：通信设备 ， 计算机 ， 广播电视设备和雷达及配套设备 ， 电子元器件 ， 视听设备；
2. 纺织品：纺织制成品 ， 纺织服装服饰 ， 鞋 ， 皮革、毛皮、羽毛及其制品 ， 针织或钩针编织及其制品；
3. 部分可选消费品：家具 ， 家电 ， 文体娱乐用品 ， 工艺美术品；
4. 部分机电设备：文化办公用机械 ， 输配电及控制设备 ， 泵、阀门、压缩机及类似机械 ， 电机 ， 仪器仪表 ， 物料搬运设备 ， 化工、木材、非金属加工专用设备 ， 电池 ， 锅炉及原动设备；
5. 部分金属、非金属、化工制品：陶瓷制品 ， 橡胶制品 ， 金属制品 ， 塑料制品 。

选股宝：从五大行业看外贸企业的下半场战疫
本文插图

三、海外供应链停产对出口产业的影响
出口产业除受外需影响之外 ， 还受到海外供应链因疫情导致停产减产的影响 。 货物出口分为一般贸易出口和加工贸易出口 ， 一般贸易出口的原材料和设备等主要来自国内 ， 加工贸易出口所需的部分原材料和设备需要依靠进口 ， 出口受外需和海外供应链停产减产的双重影响 。 2019年 ， 与加工贸易出口相关的来料、进料、设备等进口金额占总进口额的20% 。


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