爱奇艺遭做空报告全文：财务造假至少80亿元用户数夸大六成( 三 ) 4月7日(周二)美股

文章图片
02
夸大营收
我们分析发现，爱奇艺夸大了2019年营收约80-130亿元人民币，占比27%-44% 。
版权交易：爱奇艺的黑匣子

爱奇艺的版权交易收入太过夸张，即使该公司将过去三年来每年在中国制作的每一集电视剧都计入版权交易收入也难以让人相信。一位从事内容收购的前爱奇艺的员工（以下简称"前者"）告诉我们，非独家授权通常每集价值1000到5000元人民币，而对于一部极度热门的节目来说，非独家授权一般每集最高可达2万元人民币。
我们按照前者的说法，就算以每集最高2万元人民币作为爱奇艺版权交易的标准。即使这样做，爱奇艺也需要分别以中国所有制作公司制作的电视剧集数的3.9倍和3.2倍记录收入，才能达到其2018年和2019年报告的交换收入。
版权交易收入是由爱奇艺对其交易内容价值估算决定的。换句话说，爱奇艺的管理层可以赋予这些内容任何他们想要的价值，这就为管理层提供了一个很容易夸大其收入的机会，而该公司的管理层显然利用了这个机会。大规模的非货币易货交易是一个需要注意的信号。 2019年9月，美国证券交易委员会指控Comscore（SCOR.US）及其首席执行官涉嫌欺诈行为，通过数据交换获得非货币收入，且规模远小于爱奇艺的规模。
前者还强调了独家内容和非独家内容的价值的巨大差异。一个热门节目的独家授权的价值在300万到500万元人民币之间，约为同一节目的非独家授权的1000倍。根据爱奇艺自己的披露，爱奇艺只交换非独家授权节目。
"集团亦不时会与其他在线视频播放公司进行非货币交易，交换授权版权的在线播放权。被交换的许可版权为每一方提供了在其网站上播放所获得的许可版权的权利。各转让方保留在其网站上继续播放独家内容的权利，及/或将其在交换中交出的内容的权利再许可给他人。 ”
在排他性交易中，卖方放弃向购买方提供内容的流媒体和转授权的权利。在非排他性交易中，卖方保留了在自己的网站上流媒体内容的权利，同时也保留了向他人转授权的权利，这一点在爱奇艺的上述披露中已经说明了。下表显示了爱奇艺所谓版权交换的荒谬之处。
递延收入差额

爱奇艺报告的递延收入严重虚报，这进一步表明其夸大收入。递延收入是资产负债表中的一个账户，里面包含的是客户已预付的将在未来交付的服务。因为大多数爱奇艺的客户都是预付费的，因此可以将爱奇艺的收入看作是递延收入。
我们获得了2015年以来爱奇艺所有的VIEs及WFOEs中国信用报告，以下为在岸经营实体；

北京爱奇艺科技有限公司(又名"北京爱奇艺")
上海爱奇艺文化传媒有限公司(又名"上海爱奇艺")
上海中原网络有限公司（又名"上海中原"）
爱奇艺影业（北京）有限公司（又名"爱奇艺影业"）。
北京爱奇艺电影院线管理有限公司(又名"北京爱奇艺影院")

当汇总并与爱奇艺的F-1招股说明书进行比较后，我们发现递延收入在2015年、2016年和2017年分别夸大了261.7%、165.5%和86.2% 。

在上市前几年将其数字夸大到这种程度，给爱奇艺带来了严重的问题。公司必须发布越来越夸张的结果，以弥补之前的欺诈行为，并显示增长。增长是我们认为该公司目前估值的唯一依据。
爱奇艺的财务数据包含了各种虚增收入的方法，其中许多方法都导致了递延收入的虚高。
爱奇艺宣称的会员增长与真实递延收入的下降相矛盾