爱奇艺遭做空报告全文：财务造假至少80亿元 用户数夸大六成( 四 )
爱奇艺声称的会员人数增长与真实递延收入的下降相矛盾 。 我们认为 ， 爱奇艺的管理层一定是虚报了其付费用户的数量、平均会员期 ， 或两者都有 。
在18年3季度至19年1季度期间 ， 爱奇艺的付费用户数增加了1610万 ， 平均订阅期从6个月增加到8个月 ， 然而 ， 同期公司的递延收入却下降了17% 。 这个数学上的矛盾表明 ， 这些数字中至少有一个是编出来的 。
在稳定的净会员增长和每用户平均收入（"ARPU"）稳定的情况下 ， 递延收入曲线应该领先于变现收入曲线 。 此外 ， 平均订阅期的增加应该会导致递延收入的前端积累更多 。 当绘制成图表时 ， 它应该会使递延收入趋势线产生一个较陡的斜率 。
下图是一个例子 ， 说明如果管理层的说法属实 ， 我们会看到的结果 。 递延收入曲线始终领先于已实现的收入曲线 ， 因为用户为未来提供的服务支付更多的预付款 。
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下图显示了爱奇艺的实际递延收入和已实现收入曲线 。 爱奇艺的递延收入和变现收入之间的关系与我们根据他们的说法所预期的恰恰相反--变现收入曲线始终领先于递延收入曲线 ， 而且两者之间的差距正在扩大 。
这张图强烈表明 ， 管理层在其所谓的平均订阅期增长、ARP值稳定、付费用户数量增长或三者都是在说谎 。
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由于爱奇艺的管理层声称其新增了1610万净付费用户 ， 而且在18年第三季度至19年第一季度 ， 平均订阅期从6个月左右增加到8个月 ， 因此我们预计随着预付费的积累 ， 递延收入会有明显的增长 。 然而 ， 我们发现情况恰恰相反 。 下图是爱奇艺报告的付费用户与报告的递延收入余额对比 。
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爱奇艺的递延收入由18年第三季度末的23.563亿元人民币下降至19年一季度末的19.607亿元人民币 ， 6个月内下降了17% 。 这与管理层关于付费用户数量和平均订阅期增长的说法直接相悖--考虑到相应的递延收入下降 ， 这两种说法在数学上不可能是真实的 。
重复的会员计划让爱奇艺的收入虚高 ， 并消耗了虚假的账面现金
我们在中国的实地尽职调查发现 ， 约有31.9%的爱奇艺用户通过与京东、小米电视和携程等合作伙伴 ， 获得了爱奇艺的VIP专属内容 。 我们认为爱奇艺不恰当的计算了这些从合作伙伴处获得的会员 ， 这使爱奇艺的收入被夸大 ， 并同时消耗了虚假的账面现金 。
爱奇艺的管理层没有提供关于这些会员的数量、通过这些合作关系带来的会员总数的百分比或爱奇艺在这些合作关系中的实际收入份额的数据 。 爱奇艺的投资关系代表告诉投资者 ， 与京东的收入分成是50/50 ， 但没有透露与其他合作伙伴交易的情况 。 爱奇艺的投资者关系代表还否认了从京东获得公司VIP内容的客户和其他每一个合作关系对公司收入/ARPU的影响 。
我们在中国最富裕的三个城市 ， 北京、上海和广州进行了实地调查 。 我们的调查对象与爱奇艺的目标用户群相匹配 ， 即18-40岁的 ， 至少有一定的大学学历 。 其中 ， 有613人拥有爱奇艺VIP会员资格 。 我们询问了他们是如何获得VIP会员资格的 ， 结果如下：
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