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『主战场』中国将是全球投资的“主战场”( 二 )


图 4：德国GDP和工业生产指数快速下行 图 5：德国通缩风险上升
『主战场』中国将是全球投资的“主战场”
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资料来源：Wind ， 前海开源基金
3.日本经济动能乏善可陈
日本经济周期性走弱 ， 通缩压力依然存在 ， “异次元量化宽松”政策还有很长的路要走 。 9月19日 ， 虽然日本央行货币政策会议并没有加码货币宽松政策 ， 但由于日本经济趋弱 ， 想放弃宽松政策也是很难的 。 在海外需求回落的大背景下 ， 日本出口增速连续12个月持续负增长；国内需求方面 ， 日本进口也是多月连续为负 ， 11月更是下降到-15.68% ， 是2016年后的低点（图6）；从价格角度来看 ， 长期通胀低迷依然存在 ， 核心CPI从去年10月的1%一路下降至今年11月的0.5% ， 距离实现2%的通胀目标还有很长的距离（图7）；日本的制造业PMI也是连续八个月处于荣枯线以下 ， 表明工业动能较差 。
图 6：日本进出口多月为负增长? ? ? ?图 7：日本通胀一路下行
『主战场』中国将是全球投资的“主战场”
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资料来源：Wind ， 前海开源基金
二、发达国家利率倒挂普遍 ， 负利率盛行
图 8：2019年欧元区国债收益率? ? 图 9：2019年德国国债收益率
『主战场』中国将是全球投资的“主战场”
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图 10:2019年日本国债收益率? ? ? ? ?图 11:2019年法国国债收益率
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图 12:2019年瑞士国债收益率? ? ?图 13:2019年加拿大国债收益率
『主战场』中国将是全球投资的“主战场”
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图 14:2019年美国国债收益率 图 15:各国期限利率曲线
『主战场』中国将是全球投资的“主战场”
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资料来源：Bloomberg ， Wind ， 前海开源基金
近期发达国家呈现利率快速下行、期限利差缩小、利率倒挂等现象 ， 引起全球投资者的广泛关注 。 从图8到图15可以看出 ， 除了长期国债利率为负的日本 ， 在今年下半年 ， 欧元区、德国、法国等地区和国家都出现了各期限利率都为负的情况；美国、加拿大出现了期限利率倒挂（短暂出现在8月底） ， 即10年期国债利率低于2年期国债利率 ， 衰退预期加重 ， 市场避险情绪进一步上升；今年下半年 ， 发达地区和国家都出现了利率快速下行的态势 ， 尤其是10年、30年这种长期债券利率下行速度快于短期 ， 造成了期限利差缩小；根据BIS最新发布的季度审查报告 ， 当前负利率资产超过17万亿美元 ， 从6月到现在更是增加了惊人的4.1万亿美元 ， 负利率资产增速在加快 。 造成负利率盛行、利率倒挂等现象的原因又是什么呢？我们认为有以下几点：
第一 ， 全球经济下行压力较大 ， 部分发达国家经济增速预期显著放慢 。 进入2019年 ， 全球经济增长延续放缓态势 ， 从5月到10月摩根大通全球制造业PMI指数连续六个月低于荣枯线 ， 而且OECD综合领先指标已经连续21个月放缓（图16） ， 降至2009年金融危机之后的低点 。 部分发达国家的经济增速预期也显著放慢 ， 比如9月OECD下调了美国、欧元区、德国、英国等地区和国家的经济增长预期[1] 。 预期的放缓 ， 叠加贸易摩擦、英国硬脱欧等风险 ， 导致全球投资者将更多的资金配入长期债券这种避险资产当中 ， 造成了长期债券利率的快速下行 。
第二 ， 人口老龄化趋势越发严重 ， 对债券偏好也在上升 。 由于生育率的下降 ， 加上寿命的延长 ， 许多发达国家都已经很早的进入到了老龄化社会 ， 并且老龄化程度越来越深 。 比如 ， 1970年 ， 日本65岁人口占比为7.06% ， 正试进入老龄化社会；美国早在20世纪40年代就已进入老龄化社会；1865年到1940年 ， 法国、瑞典、挪威、英国、?


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