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『主战场』中国将是全球投资的“主战场”( 四 )


四是从预期角度来看 ， 我国资本市场情绪对中美贸易摩擦免疫度越来越高（图19） 。 2019年一季度 ， 在中美贸易摩擦有所缓和时 ， A股也在预期变好的情况下走势较好 。 即使在5月中美贸易摩擦再度升级后 ， A股依旧比较坚挺 。 在2018年 ， 市场对中美贸易摩擦的艰巨性、长期性 ， 都没有充分的认识 ， 导致资本市场反响剧烈 。 比如 ， 在2018年6月15日特朗普宣布对中国500亿美元商品加征关税后 ， A股大跌7.78%[1] 。 而2019年 ， 经过中美十二轮贸易谈判 ， 市场对于“谈谈打打”的节奏已经相对适应 ， 资本市场对于加征关税也有了一定的免疫 。 比如 ， 在2019年5月5日特朗普通过推特宣布对中国2000亿美元商品由10%的关税提高至25% ， A股的跌幅仅仅1.9%? 。
[1]从2018年6月15日到区间低点2018年6月28日的区间跌幅 。
[1]从2019年5月6日到区间低点2019年5月9日的区间跌幅 。
图 19：2018年以来历次加征关税后上证综指的表现
『主战场』中国将是全球投资的“主战场”
图片

数据来源：Wind ， 前海开源基金
四、未来投资机会在哪里？
答案肯定是中国 。 无论从外资的流入速度、资产回报率、改革推动力度、带动全球经济增长的能力来看 ， 中国无疑是未来全球投资的“主战场” 。
中国企业已得到全球资本认可 ， 外资流入速度预计会越来越快 。 资本逐利 ， 外资从来都是配置全球最好的资产 。 从企业ROE来看 ， 外资持股最多的前10个A股上市企业 ， 不仅仅是中国最好的企业 ， 即便在美国都是出类拔萃的企业（表3） 。 现在外资主要是通过陆股通这个渠道进入我国股市 ， 截至2019年12月31日 ， 已经流入9670亿元 ， 同比增长33.57% ， 比2014年底增长了93倍 。 随着未来科创板纳入沪深港通、蚂蚁金服上市等 ， 全球投资者将持续买入A股 。
未来持续改革叠加金融周期脱离底部 ， 将助推我国股市进入“黄金十年” 。 从中国金融周期[1]来看 ， 中国已经脱离了第四个周期的底部阶段 ， 朝第五个周期的上升阶段前行（图20） 。 “房地产调控+限制货币超发”的政策组合 ， 不单单是有利于降低系统性风险 ， 也有利于A股市盈率的回升、提升股市估值 。 2007年到2018年 ， A股持续下跌 ， 平均每年下跌4% ， 然而同期A股的年均盈利增速高达11% 。 过去估值下跌的主要原因就是由于市盈率的大幅下跌 ， 从2007年的50多倍 ， 下降到2018年末的11倍 ， 平均每年下跌15% 。 2008年以后出现了货币超发的现象 ， M2增速开始持续超过GDP名义增速 ， 过去10年M2平均增速高达15% ， 而同期GDP名义增速仅仅12% 。 大量的超发资金都流入了房市 ， 造成了A股市盈率的快速下跌 ， 也造成了我国房产总市值将近是股票总市值的10倍 ， 而其他国家则相对平衡（图21） 。 现在控制地产泡沫、将M2增速与GDP名义增速基本持平等政策 ， 有利于提高股市市盈率 ， 就像今年上证指数市盈率从11倍回升至13倍 ， A股涨幅超过了20% 。 所以 ， 未来哪怕中国经济增速减缓 ， 但只要经济规模保持正增长 ， 外加中国金融周期向上驱动 ， 股市就可以提供正回报 ， 从而开启属于股市的“黄金十年” 。
[4] 数据使用1995年到2019年的非金融部门信贷、非金融企业部门杠杆率和国房景气指数 ， 使用HP滤波剔除趋势性 ， 最后获得中国金融周期 。
与发达国家相比 ， 我国利率回报率高、利率曲线形态正常 ， 对外资很具吸引力 。 发达国家国债收益率呈现出负利率、期限曲线扁平化、利率下降迅速等特征 ， 海外投资者对于负利率债券只能通过资本利得来获得回报 。 实际上 ， 有很多新兴市场国家的国债利率收益率是很高的 ， 但是中国凭借政局稳定、汇率波动较小、货币政策定力较强等因素 ， 成为外资投资债券的首选市场 。 据德银预测 ， 未来五年内中国债券市场资金流入规模将达5.5万亿元 。 我国10年期国债利率依然保持在3.1%左右 ， 在未来很长的一段时间内 ， 并不会发生负利率、利率倒挂的情况出现 ， 在国外经济下行压力加大、“黑天鹅”事件频发的时期 ， 预计外资流入我国债市的速度和体量将进一步增大 。


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