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『主战场』中国将是全球投资的“主战场”( 三 )


[1] OECD预测美国经济在2019年将从2.8%下调至2.4% ， 同时预测2020年美国经济将进一步放缓至2%；也调低了欧元区2019年和2020年的经济增长预期 ， 这两年分别将以1.1%和1%的速度缓慢增长 ， 并认为德国经济正面临技术性衰退的风险；OECD预测英国如果发生无协议脱欧 ， 英国经济势必发生滑坡 ， 欧元区也可能受到一定程度的冲击 。
德国等欧洲各国也相继进入老龄化社会 。 在全球老龄化加剧的大背景下 ， 由于债券型资产波动率较低 ， 很好地匹配了老年投资者更喜欢波动小的投资产品的偏好 ， 造成了债券收益率的持续下行（图17） 。
第三 ， 各地区和国家央行长期采取QE量化宽松政策 ， 造成全球流动性宽裕 。 全球金融危机过后 ， 各国为了走出衰退 ， 实行了长达数年的QE量化宽松政策 ， 造成了全球流动性宽裕 ， 债务水平不断攀升 。 根据国际金融协会（IIF）的统计 ， 截至2019年6月 ， 全球非金融部门债务水平已经达到189.8万亿美元 ， 占全球GDP的比重达239.5% 。 根据历史经验来看 ， 每次降息后国债利率都会呈下降趋势 ， 比如美联储先后4轮由紧到松货币政策的切换和欧央行先后3次的切换 ， 都导致了10年美债收益率和德债收益率的普遍下行（表1） 。
第四 ， 全球降息浪潮 ， 进一步导致利率下降 。 2019年 ， 先后35个国家和地区的央行宣布了不同程度的降息（图18） ， 全年总计71次 ， 新一轮的降息浪潮涌来 。 降息会导致负利率的进一步下行 ， 从而麻痹了市场对各国债务上升的敏感性 ， 尤其是“重灾区”的欧洲 ， 整个地区（除英国外）的主权债券已经全面陷入负利率 。 从降息周期来看 ， 降息刚刚启动 ， 可能会导致更多国家出现负利率 ， 未来全球利率依然趋于下行 。
图 16：全球经济下行压力较大 图 17：日本老龄化加剧利率下行
『主战场』中国将是全球投资的“主战场”
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资料来源：Wind ， 前海开源基金
表 1：美联储和欧央行加息结束后 ， 债市收益率普遍下行
资料来源：Bloomberg ， Wind ， 前海开源基金
图 18:2019年至今已有35个国家或地区降息
『主战场』中国将是全球投资的“主战场”
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资料来源：前海开源基金整理
三、中国投资回报率冠绝全球
表 2：2019年大类资产回报率
资料来源：Wind ， 前海开源基金
2019年 ， 中国股市成为全球回报率最高的市场 。 截止12月底 ， 沪深300收益高达36.07% ， 远远高于别国股市的收益率（表2） 。 中国股市表现得如此出色的原因：
一是从技术层面上分析 ， 降准释放资金 ， 单日两市成交量再次突破万亿 。 今年1月份和9月份 ， 央行两次宣布降准 ， 累计释放分别约1.5万亿元和9000亿元 ， 推升了M2和社会融资规模等金融数据 。 截至11月份 ， M2余额达到196.14万亿元 ， 同比增长8.2%；社会融资规模增量高达21.23万亿元 ， 比去年同期多增3.43万亿元 。 大量资金进入股市 ， 2019年2月到4月单日两市成交量多次突破万亿 ， 这是2015年后再次破万亿 ， 可以体现出股市的火爆程度 。
二是我国金融市场持续开放 ， 外资大量进入中国资本市场 。 随着我国金融市场开放程度越来越高、MSCI等国外指数将A股纳入其指数体系 ， 截至2019年9月 ， 境外机构与个人持有境内股票市值为1.77万亿元 ， 同比增速高达38.33% 。 在债券市场 ， 截至9月末 ， 境外机构持仓中国债券规模已经达到2.18万亿元 ， 连续10个月增持中国债券 。 在负利率不断蔓延的大背景下 ， 人民币资产正在越来越多地受到全球资本的追捧 。
三是房地产市场降温 ， 资金转战股市 。 从去年7月底的中央政治局会议再次提出“房住不炒”之后 ， 出台了500多项针对房地产的调控政策 ， 号称史上最严的一轮房地产调控 ， 房地产市场迅速降温 。 尤其是今年7月对房企融资方面的收紧 ， 导致资金很难进入房地产市场 。 资金是逐利的 ， 需要一个“出口” ， 而这个“出口”需要满足高回报、政府支持、盘子够大等特性 ， 股市就是符合这些特性的“出口” 。


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