『』京东物流的星辰大海( 七 )
大物流时代 ， 京东物流有望开启整合模式 ， 布局平台生态 。 我们回顾国际物流巨头的发展史 ， 其实也是一部并购整合史 ， 当前国内物流市场规模庞大（根据中国物流与采购联合会统计数据 ， 2018年社会物流总费用13.3万亿元） ， 除快递等细分领域集中度较高外 ， 其他细分行业仍处于高度零散的状态（如快运、供应链市场等） ， 我们认为未来京东物流有望凭借其品牌优势、网络优势、技术优势 ， 以行业整合者的角色对优质赛道进行资源布局 。
同时 ， 京东物流亦面临诸多挑战 。
首先 ， 在商流端 ， 京东面临竞争对手的激烈竞争 ， 近年天猫淘宝的强势出击（对京东3C、电器等优势品类加大布局）、拼多多的异军突起（抢占下沉市场） ， 使得京东商城的流量增长受到较大影响（拼多多月活用户已经超越京东） ， 商流增长的放缓亦将影响到物流的发展 。
其次 ， 在物流端 ， 京东物流如何进一步降低履约成本吸引中小品牌商仍是关键 ， 因为对于大型品牌商 ， 京东物流高效的仓储以及库存管理系统、大数据预测能为带来较大价值 ， 而庞大的中小品牌商更为看重的是履约成本的改善 。
另外 ， 在物流网络布局上 ， 京东物流与头部快递企业仍有一定差距 ， 如在下沉市场、航空网络上 ， 当然 ， 我们也看到京东自身的变革 ， 包括拓展服装等相对薄弱的品类市场、线上、线下发力下沉市场、大力推进航空战略等 ， 未来的成效如何我们拭目以待 。
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4.2. 京东物流估值探讨
2018年2月 ， 京东完成一轮总额约25亿美元的融资 ， 主要投资方包括高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿、国开母基金、国调基金、工银国际等多家机构 。 交易完成后 ， 京东集团仍将持有京东物流81.4%的股权 ， 京东物流的估值达到134亿美元 。
近期 ， 市场关于京东物流上市讨论兴起 ， 我们认为京东物流在扩大对外服务后 ， 盈利拐点或将不远 ， 此外公司确立打造全球供应链物流企业的目标 ， 上市融资将加速企业发展 。
考虑到公司整体还未实现盈利 ， 我们采取市销率（PS）估值法 ， 我们测算2019年京东物流营业收入约587亿元（同比+33%） ， 尽管市场上并未有完全可对标的上市企业 ， 考虑到业务的可比性 ， 我们可以通过顺丰控股、菜鸟网络的估值进行参照 ， 顺丰控股目前PS约2x ， 尚未盈利的顺丰快运一级市场估值33亿美元（投后） ， 对应2019年PS约2x；菜鸟网络2019年最新一轮估值约1414亿元（根据《2019全球独角兽企业500强发展报告》 ， 菜鸟网络估值200亿美元 ， 对应人民币1414亿） ， 根据阿里财报披露 ， 菜鸟网络2019年对外营收211亿元 ， 并未披露总体营收规模 ， 我们假设菜鸟对外营收占比在40%-60% ， 则菜鸟总体营收规模在352亿元-528亿元 ， 对应PS为2.7x-4x ， 考虑到成长性、平台资源等因素 ， 我们给予京东物流的PS估值区间在2.5x-3x ， 按照2019年我们测算的京东物流营收587亿元 ， 对应估值区间为1468亿元-1761亿元 。
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作者 | 安信交运明兴孙延
来源 | 明兴交运研究
此文系作者个人观点 ， 不代表物流沙龙立场
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