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【零度AM】原油宝是如何“杀死自己”的( 二 )


3月中旬 ， 当布伦特原油跌破了30美元并向20美元滑落时 。 国内对于油价逻辑和原油期货产品不甚了解的投资者们惊呆了 。
尤其是在有关部门为成品油设置的“40美元”地板价的影响下 ， 诸多投资者根本就不相信油价会跌到如此境地 。
甚至许多人天真的认为 ， 哪怕以这个价格来交割现货 ， 倒卖回国内也能赚个差价走人 。
伴随着大宗商品价格偏见的弥漫 ， 国内催生了大量希望“抄底油价”的个人投资者 ， 而国有银行的这些原油期货收益凭证 ， 成为了他们参与抄底油价最直接的工具 。
原油宝客户下单 ， 中行必须接单做多 ， 所以从3月中旬起 ， 还是主力合约的WTI05的多单就开始不断累加 。
数据显示 ， 整个3月份 ， WTI05的成交量达到了173万手 ， 这个规模比2月份的主力合约WTI04激增了60% 。
直到4月初 ， 多单的不断累加惊动了CME ， 对于深刻掌握大宗市场供需数据的CME做梦也想不到 ， 在油价跌到无处安放的至暗时刻 ， 来抄底的居然是几家国有大行背后的无数个人投资者 。
但正是预见到了市场可能出现的极端变化 ， CME修改系统允许油价以负价格申报成交 ， 并与清算公司和客户进行了沟通 ， 表示油价可能会出现负值 。
一切准备就绪 ， 原油宝客户正式踏上了这辆油价的“死亡列车” 。
3·多单“堰塞湖”
在现货油价暴跌、CME可以负价申报时 ， 原油宝的产品设计问题就暴露了 。
许多银行在原油产品的设计上 ， 采用的是连续合约 。
连续合约是对主力合约的及时追踪 ， 即在近月合约到期的数天前 ， 就通过换仓来规避主力换月给近月合约招致的流动性风险 。 但也要知道 ， 连续合约实际也只是一个指标价格 ， 真实操作还是需要交易员的换仓来实现 。
而原油宝挂钩的首行合约 ， 则完全复制了CME具有特定交割日期的标准化合约 ， 投资者一旦选择持有到期 ， 实际上购买的并不是“原油期货” ， 而是4月21日交割的油价 。
在原油现货无人问津的情况下 ， WTI05的首行合约的投资者必然蒙受巨亏 。
这是因为 ， 合约临近交割时 ， 期货价格将向现货价格回归 ， 投资盘的萎缩会导致合约流动性降至冰点 ， 可是在国内投资者抄底原油的高昂热情下 ， 包括中行在内的多头在CME被动积累了大量无法平仓的多单 。
4月21日收盘后结算的合约规模有7.7万手 ， 在临近交割的最后一天 ， 就算交易员想进行平仓了结 ， 也不可能找到如此体量的对手盘 。
这就像一个堰塞湖 ， 在近月合约临近交割前积累了如此多的多单 ， 自己把自己关在牢笼里 ， 根本出不去 。
缺乏足够交易深度的危险时刻 ， 任何一丝成交都能将低价砸穿 ， 这可能才是WTI05合约当日暴跌至负值的真正原因 。
这是一个负反馈环 。 它的逻辑链条应当如下：
【零度AM】原油宝是如何“杀死自己”的
本文插图

换句话说 ， 在跌入负值通道前 ， 原油宝们实际已经进入了“自己杀死自己”的死循环 。 （同理 ， 印度的MCX也遭遇了这个负反馈环）
中行还为投资者设置了早8晚22的交易时限 。
这意味着22点这个时间一过 ， WTI05在这世上将不再有多军 ， 就算大罗神仙也不可能将其救起 。
有人猜测 ， 中行的交易员当天晚上在睡大觉 。
这是极不可能的 ， 因为交易时间并没有过 ， 交割日带来的结算核对和轧差也不太可能完全通过系统完成 。
（如果真是自动处理躺尸盘 ， 中行的风控问题就更严重了）
更大的概率是 ， 早在WTI05合约行将交割的前几日 ， 中行早已经预见到了即将发生的这一切 ， 但是客户的多单还在不断增加 ， 根本无法平仓 。
其他几家大行或许是幸运的 。 因为如果没有中行客户在WTI05合约上的“坚守最后一班岗” ， 实在难以想象工行、建行如何在缺少多头的的市场环境下顺利的移仓 。


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