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『ZAKER』未来还需关注这些关于油的风险，“原油宝”风波后

『ZAKER』未来还需关注这些关于油的风险，“原油宝”风波后
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·这是第3273篇原创首发文章字数4k+·
·IreneZhou|文关注秦朔朋友圈ID：qspyq2015·
美国西德克萨斯中质油（WTI）一夜暴“负” ， 未能及时移仓的中国银行“原油宝”投资者损失惨重 。 “究竟谁埋单”这一问题一度受到热议 。
一般而言 ， 银行的个人产品协议很难被找出漏洞 ， 而投资者适当性问题、中行微信公号的煽动性宣传以及产品设计的合理性可能是备受指摘的几方面 。
从另一方面而言 ， 众多外资行人士和业内交易人士都对笔者表示 ， 原油投资（尤其是外盘）很不适合个人投资人 ， 原油交易都在北京时间的半夜 ， 价格在走但自己不能盯着交易 。
笔者也了解到 ， 未来如银行的各类“原油宝”产品等衍生品都或面临更严格的监管标准 。 在国外 ， 这类投资都只在期货经纪商处进行 ， 且原油投资绝不适合非专业投资者 ， 也不适合以银行“原油宝”这类集合性的产品进行 ， 而更应该是在一对一的专业指导下 。
未来更关键的问题在于：
1、这次“暴负”究竟谁买单？
2、目前已完成移仓的银行 ， 其产品是否已完全没有后顾之忧？
3、关于油价的风险还有哪些？
“原油宝”可短炒、换仓费使其不具长期持有价值
此次引发争议的中行“原油宝” ， 是指中行面向个人客户发行的原油期货合约产品 ， 该产品挂钩芝加哥商业交易所（CME）WTI原油期货合约等 ， 个人客户办理“原油宝”需提交100%保证金 ， 不允许杠杆交易 。
根据笔者的观察 ， 众多投资者都有类似这样的疑问——油价怎么可能为负？为什么会欠银行钱？
事实上 ， 4月15日 ， CME清算所修改了交易规则 ， 称最近的市场事件增加了某些NYMEX能源期货合约可能以负或零交易价格交易结算的可能性 ， 并且这些期货合约的期权可能以负或零的行权价列出 。 投资者所说的“倒欠”也是因为油价史无前例地跌入负值 。 20日隔夜美国WTI原油期货5月合约最低跌至-40.3美元/桶 。
WTI原油5月合约4月21日到期 。 在该合同中拥有多头头寸的任何人都需要对石油进行实物交割并进行存储 。 但是 ， 运油的地方几乎没有存储容量 ， 即使可以找到存储油的地方 ， 成本也高得惊人 ， 多头只能被无情碾压 。 这种强迫多头头寸的持有者卖出的背景 ， 迫使价格下跌至负值 。 相比之下 ， 更远期的6月合约价格仍然正常 ， 截至北京时间21日18:30 ， WTI原油6月合约报17.07美元/桶 ， 布伦特原油报21.8美元/桶 。
之所以多头如此拥挤 ， 是因为很多人想要去抄底 ， 但要知道 ， “这类产品短期炒作可以 ， 长期持有的话 ， 换仓成本就会把油价涨幅亏掉 ， 所以并不是所谓的‘抄底’、价值投资的好选择 。 ”东证衍生品研究院能源化工首席分析师金晓也称 。
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例如上图某投资者收到的银行通知 ， 3月到4月换一下仓 ， 持有桶数就少了37% 。 这个换仓费怎么理解呢？若你买了中行的纸原油 ， 那实际上是一个月期的期货 ， 比如3月买的 ， 期货价格是20.11美元/桶 。 等到3月期货到期了 ， 你没有卖出 ， 那就要把3月的仓位平掉 ， 再买4月份的期货 ， 就是换仓 。 但是大家预期4月的油价是要涨的 ， 所以你买4月的期货时 ， 期货价格就要变高了（变成了27.4美元/桶） ， 那你能买的桶数就少了 。
好比最近这次 ， 如果你4月换5月的仓时 ， 5月的期货价格低了 ， 你能买的桶数就会增加 。 但是世界上大部分的人的预期是 ， 在长时间内 ， 油价会上升的（早前油价暴跌） ， 至少从目前的数据来看 ， 越往后的月份 ， 期货的价格是越高的 。
金晓称 ， “如果价格判断得准 ， 搏短期可以 ， 但若长期持有 ， 可能投资者连换仓费都受不了 ， 换几次仓 ， 可能连本金都亏没了 。 ”
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银行“原油宝”类产品存在任人宰割的固有缺陷
当然 ， 这次中行“原油宝”投资者所遭遇的还不止是油价“暴负” ， 还存在银行“原油宝”类产品在移仓与轧差结算问题上的设计漏洞 。
期货交易与股票交易不同 ， 期货交易的每一张合约都有明确的到期日 ， 不同到期日的期货合约实际上是完全不同的金融产品 ， 这与国内炒惯了股票的投资者的交易习惯有很大不同 。
为了把挂钩期货的产品做得更接近股票这样的连续交易金融产品 ， 国内银行设计了“移仓交易”的操作 。 在原油宝产品中 ， “到期移仓”为默认选项 。
以原油宝为例具体介绍移仓操作 。 根据中行的“原油宝”与投资者的约定 ， 移仓日为最后交易日 ， 在当期合约最后交易日 ， 投资者如仍持交易头寸 ， 中行将为投资者移仓 。 在当日北京时间晚22点 ， 投资者不能在原油宝进行交易（产品的规则设定） ， 但外盘最后交易日的交易时间 ， 实际上为北京时间次日凌晨2点30分 。 从晚间22点至次日2点30分 ， 这4小时30分钟 ， 是中行进行移仓操作的时间 ， 也是真正存在争议的时段 。 这段时间 ， 投资人不能在原油宝上操作 ， 但中行可在外盘操作自己的账户 。


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