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「行业」宝盈基金张仲维：用产业思维做科技股投资( 三 )


朱昂：你是怎么看待全球科技产业的变迁？
张仲维  全球科技产业更像一个制造业轮动的模式 ， 因为电子行业有制造业的属性 。 最早都在欧美 ， 然后到了日韩 ， 再后面到了台湾 ， 现在基本上在中国内地 。 以富士康为代表的许多台湾企业 ， 大部分厂房也都在内地 。 硬件产业大部分已经转移到内地 。
目前主要是两类公司 。 一类是高技术门槛 ， 毛利率非常高 ， 进入的技术壁垒极高 ， 比如说光学镜头中的台湾大立光就是全球的龙头 。 A股有许多公司想多镜头很多年都没有做出来 。 另一类是半导体 ， 需要很长时间的积累know how的 ， 所以目前逐步在往内地迁移 ， 但是目前为止的话还是海外厂商的实力更强 。
我们可以看到半导体产业链的全球化分布 ， 设计公司因为主要是靠人 ， 在美国就比较多 ， 其次是台湾、韩国和日本 。 制造端台积电一家就占了一半 。 设备类企业大部分在欧洲和美国 。 材料公司大部分在日本 。 半导体行业的替代需要比较长时间 ， 因为需要的不仅是成本优势 ， 还有经验的积累跟人才的积累 ， 不是短时间能做到的 。
今年的疫情出现后 ， 会加速整个供应链的转移 ， 许多海外工厂都关闭了 ， 国内控制的比较好 。 我们已经看到了不少订单转移到国内的情况 ， 会加速电子硬件的制造业往内地迁移 。
看重个股投资的Alpha ， 而非行业Beta
朱昂：在科技股投资中 ， 你希望收益来源于自下而上的个股Alpha ， 而不是押注某一个行业Beta?
张仲维  我比较喜欢去认认真真做产业调研和研究 ， 挖掘到细分领域最好的公司 ， 并非看到一个机会来了 ， 就全部在这个版块买50个点 。 比如说大家觉得5G周期来了 ， 我不会5G里面买十个股票 。 其实从我的公开持仓可以看到 ， 早在2018年下半年我就重仓5G产业链中的一家PCB公司 。 我们大概在80亿左右市值买入 ， 然后450亿左右的市值卖出 。
当时买这个公司的时候 ， 我们就是基于5G基站大爆发的判断 ， 觉得PCB是这个环节中竞争力最强的环节 。 我当时就买了两家PCB公司 ， 不会把5G产业链的股票都买一遍 。 我觉得自己是认真在做产业调研 ， 去买到真的有竞争优势的公司 ， 不是做板块配置 。
朱昂：你是非常早重仓这家5G产业链的大牛股 ， 而且持有了很长时间 ， 能否分享一下当时的研究心得？
张仲维  我们在当时就能够判断5G基站建设会在2020年有一个比较大规模的爆发 。 2019年是基站建设的第一年 ， 大概有20万个基站 ， 到了2020年会增长到70-80万个基站 。 基站数量大幅增长是比较确定的事情 。
我们再去研究基站零部件中 ， 竞争格局比较好的细分领域 。 比如说光模块和滤波器也会受益 ， 但是竞争格局很差 ， 进入壁垒比较低 ， 里面公司的毛利率是比较差的 。 但是PCB环节只有三家公司能做 ， 其中一家公司是买不到的 ， 那么就剩下两家公司可以投资 。 我们当时又了解到这家PCB龙头公司过去几年刚好有一个产能搬迁的过程 ， 未来会从一个比较差的情况进入到一个比较好的情况 。 于是就在比较早的时候重仓了这家公司 。
朱昂：我也看到这家公司在这几年实现了很大涨幅 ， 那么在高波动中如何拿得住也是一门学问 ， 能否和我们分享一下？
张仲维：拿得住是非常艺术的问题 ， 这里面肯定运气大于实力 。 我的想法是 ， 在看到行业大趋势或者公司竞争力发生变化之前 ， 我们尽可能去长期持有 。 后来我们为什么把公司卖掉呢？是因为到了400多亿市值以后 ， 对应了40倍的估值 。 一个PCB公司到30倍估值已经很贵了 ， 到了40倍估值 ， 而且市值也比较大了 ， 我们觉得基站的高速增长也过去了 ， 就做出了卖出的动作 。
朱昂：你对5G非常了解 ， 怎么看待接下来5G产业链的投资机会？
张仲维  这一轮科技行情的背景就是5G大周期的到来 。 最早的大规模基站建设已经发生了 ， 第二阶段是5G手机的放量 。 A股市场其实很有效 ， 从去年7月份消费电子和半导体就开始涨 ， 反应的就是5G手机放量的预期 。 那么有可能到今年下半年5G手机全部发出来之后 ， 这一轮5G手机周期的炒作就结束了 。


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