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「行业」宝盈基金张仲维：用产业思维做科技股投资( 二 )


电子行业包括消费电子和半导体 ， 其实赚的是全球制造业分工的钱 。 我们任何一个产品里面 ， 都有电子产品 ， 所以我觉得电子行业是整个科技行业的一个基础 。 任何一次科技的进步 ， 一定需要某一个电子产品去支撑 。 电子行业也是TMT里面 ， 比较适宜用价值投资来做的子行业 。
计算机板块大部分公司都是2B模式 ， 许多都是做一次性生意的公司 。 这个板块里面真正的好公司很少 ， 我持仓的标的也不会超过五个 。
传媒行业如果把影视剧、游戏这些项目制模式的公司剔除 ， 其实可以值得看的标的也不多 。
整体而言 ， TMT里面我觉得能找到中长期持续增长的公司主要集中在电子 ， 这也是我组合里面打底仓的部分 。 而且因为我自己的背景 ， 对于电子产业链比较熟悉 。
剩下的就是在一些科技的趋势里面做个股选择 ， 比如新能源汽车也是属于科技方向 。 这个产业链其实和电子行业比较类似 ， 是中国全球制造优势的一部分 。
朱昂：你在科技股投资中的持股周期很长 ， 能否谈谈你是从什么维度来选股的？
张仲维  我比较看重长期的景气度方向 。 举一个例子 ， 电子行业过去几年最好的细分领域就是光学摄像头 。 手机里面的摄像头越来越多 ， 摄像头的像素也越来越高 ， 大家用手机对于拍照的重视程度也在提高 。 许多手机的销售亮点 ， 就是拍照功能 。 我比较早就了解光学是一个长期向上的行业 ， 那么就在里面找一些好的公司 。 有些光学龙头企业 ， 我从管理基金开始就一直持有了 。
我在个股选择上 ， 第一看重长期的景气度 ， 不是短期一两个季度景气度会如何 。 其次选择这个领域中 ， 竞争力最强的公司 。
全球视野对景气度进行验证
朱昂：你前面也提到A股波动比较大 ， 科技股的波动更大 ， 你是如何解决高波动这个问题的？
张仲维  A股市场科技股天然的高波动很难从基金经理角度去解决 ， 我们只能努力去适应 ， 并且通过组合管理适当平滑一些波动 。 一方面我会通过行业分散来降低组合的波动率 。 这个方法 ， 能让我的组合比其他科技股基金波动小一些 ， 但是如果和医药、消费基金比 ， 肯定波动还是比较大的 。
真的要把波动完全降下来 ， 那就只能做仓位管理 。 但我其实并不太做仓位的变化 ， 长期保持在80%到90%的仓位 。 因为多年来的经验告诉我 ， 这一次做对 ， 下一次可能做错 ， 长期做下来没有太大意义 ， 对于收益率的长期贡献也不大 。 我自己还是专注在行业和公司研究 。
朱昂：你如何利用自己国际化的背景 ， 在投资上给你带来帮助呢？
张仲维  科技是一个全球化联动的行业 ， 通过对海外科技股的跟踪 ， 能帮助我做到许多产业的验证 。 比如前面说的光学领域 ， 有A股的上市公司、也有港股的上市公司、还有台湾的大立光、日本的索尼等等 。 通过对于这些海内外公司观察 ， 能够了解产业所处的景气度 ， 并且给我们更强的持仓信心 。 这些观察能够帮助我们去证伪这个科技股的景气度 ， 是有基本面支撑的 ， 还是炒作 。
其次 ， 海外对比能更好了解一个行业的特征 ， 能帮助我规避一些强周期的细分行业 。 通过了解海外对标公司的商业模式和发展历史 ， 也能告诉我哪些行业或股票是很难赚钱的 。 比如说像面板、LED行业比较难判断景气周期位置 ， 也比较难赚到钱 ， 因此我选择放弃 。
朱昂：通过对于海外公司的研究 ， 是否也能帮你识别什么是好生意 ， 什么是坏生意？
张仲维  通过对海外公司的研究 ， 大概能知道什么属于周期性的股票 ， 估值不能给很高 ， 什么属于成长性的行业 ， 可以给更高的估值 。 比如说半导体行业分为设备、材料、上游的设计、制造、封测等多个细分领域 。 从海外经验能了解到 ， 下游的封测其实是一个重资产的制造行业 ， 估值是比较低的 。 那么A股市场阶段性的高估值可能对我来说就会回避 。 比如经验也告诉我 ， 设计是半导体中价值链比较大的环节 。 所以我在做A股投资时 ， 半导体板块基本上都是买设计企业 。


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