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石油：一文看懂“纸原油”的产品设计与制度漏洞：金融交易归根到底属于“零和游戏”


李汉/文 作者系西华大学数据科学研究中心特聘教授
文章导览
著名衍生品案例历史回顾
“华尔街之狼”通过温情脉脉的利诱达到自己不可告人的目的 ， 规避监管、转移风险和卖给更多客户 ， 获取最大经济利益 ， 从来没人会主动帮你发财 。 金融交易归根到底属于“零和游戏” 。
“纸产品”的细节
中国银保监会指定官网“中国理财网”如果没有“纸原油” ， 也未见类似产品公示 ， 说明所谓的“纸原油”不是理财产品 。 但很多银行还是把“纸原油”当作理财产品销售给客户 ， 销售必须满足《商业银行理财产品销售管理要求》 ， 否则涉嫌违法或违规销售 。
“纸原油”产品设计与制度安排探索
银行把风险敞口转移给境外金融机构 ， 境外金融机构再到期货交易所转移风险敞口 。 客户通过非专业版的行情和报价系统 ， 进行市场瞬息万变的“挂钩”原油期货产品的交易 。
构建扎实的金融创新交易运作体系
在银行理财产品备案制下 ， 银行主动履行最大诚信原则和告知义务 ， 是考量银行稳健经营和作为信用机构的核心指标 。
全文约6000字 ， 预计阅读时间18分钟
石油：一文看懂“纸原油”的产品设计与制度漏洞：金融交易归根到底属于“零和游戏”
本文插图

著名衍生品案例历史回顾 笔者作为资深金融教育和从业人员 ， 2010年在给四川省国资委和所属企业处级以上干部做“美国次贷危机对经济的影响”专题讲座时 ， 引用历史上著名的衍生品交易案例 ， 结束语中就有这样的表述：
“迷你债券和汇丰银行客户身上发生的故事一定会在中国发生 。 衍生金融工具将以远期和期权作为基础模块 ， 叠加互换与其他复杂工具构成合成证券 ， 对金融资产的风险重新组合或捆绑 ， 形成金融资产风险和收益的重新搭配 ， 向更加复杂的专业化和综合化方向发展 。 ”
要看清楚世界原油市场和中国“纸原油”事件到底发生了什么 ， 让我们回到历史事件中去寻找答案 。
20世纪70年代 ， 世界电子行业高速发展 ， 电子制造业对白银的需求也随之迅猛增长 ， 美国最著名家族之一亨特家族看到投资机会 ， 把白银从1973年不到2美元一盎司到1980年1月21日推高到50.35美元 ， 再无交易对手 ， 开始崩盘 ， 3月25日跌到10美元 。
亨特家族作为白银期货市场“死多头”逼死“空头” ， 到自己作为“多头” ， 没有交易对手接盘被逼死 ， 1987年厄运连连而亨特家族公司破产 。
这个案例告诉我们 ， 白银持续7年的单边牛市 ， “空头”在涨了10倍20倍时候不相信再涨 ， 从大豆期货转战贵金属期货市场的专业“多头”在分析未来需求的基础上 ， 也不相信白银价格会跌 。 在美国政府道义劝告无效后 ， 沃克尔领导的美联储和监管机构出台政策干预 ， 修改交易规则 ， 提高保证金比例 ， 成为压死亨特家族的最后一根稻草 。
中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型央企 ， 仅用6年时间成长为蜚声海内外国际性石油公司 ， 净资产从1997年21.9万美元快速增长到2003年1亿多美元 ， 总资产近30亿美元 ， 而破产也仅用了一年时间 。
作为国内航空市场唯一供油商 ， 该公司在原油期货本来做的是套期保值锁定成本 ， 稳赚不赔 。
该公司作为期货市场参与交割的“多头” ， 对原油未来行情判断失误 ， 转向“空头”投机 ， 在期权市场与高盛子公司做对手盘 ， 在油价每桶40多美元时卖出超量看涨期权 ， 到55.67美元丧失融资能力和流动性而爆仓 ， 亏损5.5亿美元 ， 2004年12月1日向新加坡法院申请破产保护成为当年重大经济事件 。
单边上涨行情持续5年 ， 在涨到100多美元不断创新高时候 ， 作为“多头”的高盛不遗余力“唱多” ， 发布研究报告称原油可能涨到200美元 ， 但最高只涨到147.9美元 ， 尔后油价一路朝下 ， 又因新能源革命和国际地缘政治因素等综合因素 ， 油价始终保持在低位 ， 甚至今天我们见证了负值价格历史时刻 。


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