石油：一文看懂“纸原油”的产品设计与制度漏洞：金融交易归根到底属于“零和游戏”( 四 )
“纸原油”产品设计与制度安排探索 目前中国理财产品类似的“纸系列”产品众多 ， 其中“纸原油”在存在时间已长达7年 ， 一直不温不火 。 近年 ， 有实力的大银行竞相模仿推出类似产品 ， 2019年开始升温 ， 2020年进入高速发展期 ， 又以创造金融史上的负结算价奇迹载入史册 。
以“纸原油”为例 ， 探究“纸原油”到底是什么样产品呢？笔者通过对全球金融体系架构场内和场外交易两个维度梳理 ， 涵盖几乎所有制度安排、产品设计 ， 业务流程、系统流程 ， 网络架构、交易架构和支付体系等全方位的初步研究 ， 可以得出一条肯定结论：在芝加哥商品交易所修改规则后 ， 客户网银连接的报价系统和交易软件没有同步更新 ， 为客户造成操作风险和可能的流动性风险 。
同时 ， 根据金融工程产品设计原理、金融基础设施连接方式和交易架构组成 ， 从学术探讨角度作出如下推断：这是笔者见过迄今为止全世界最复杂的多层嵌套场外交易衍生金融品 ， 期货+期权+期权+互换+外汇掉期交易的合成证券 。
以原油期货交易所实时价格、结算日期、结算价格作为远期参考基准 ， 在银行网银上同步映射境外行情走势 。 在境外 ， 国内银行与国外金融机构签订场外交易期权合约 ， 按照本行客户约定“移仓”日或最终结算日收盘价作为结算价 。 在国内 ， 银行作为上述法律定义的“造市商” ， 以全额保证金形式规避监管 ， 提供连续交易撮合系统 ， 并作为“多空双方”撮合配对后的主要交易对手 。
银行把风险敞口转移给境外金融机构 ， 境外金融机构再到期货交易所转移风险敞口 。 客户通过非专业版的行情和报价系统 ， 进行市场瞬息万变的“挂钩”原油期货产品的交易 。
“纸原油”一切交易的基础都是银行与境外金融机构、境外金融机构与商品期货交易所、银行与客户之间的“协议”和交易规则约定 ， 属于交易主体之间一系列的正常民事法律关系 。
所谓“挂钩”是WTI和布伦特期货结算规则和实时行情作为参考基准；所谓“做多”和“做空”是银行向客户发售看涨或看跌不可交割的原油期权；所谓“移仓”是银行与客户实现远期汇率结算期权合约和即期汇率重新订立期权合约；所谓的“开仓”是银行与客户以即期汇率订立期权合约 ， 约定远期汇率结算的过程 ， 同时 ， 银行与客户实现人民币美元即期交易 。 国内银行通过做市报价的价差、汇差和交易手续费获取收益 。
如上制度安排和交易运作体系分析 ， 中国人民银行负责银行业从事衍生品业务功能监管；中国银保监会负责银行业理财产品的功能和行为监管；中国证监会负责证券期货业务、产品和交易系统的功能和行为监管 。
具体到“纸原油”产品或类似产品到底归谁监管呢？
从目前中国法律体系角度审视是脱离监管的产品 ， 但从国际通行原则角度审视 ， 监管应该归属中国证监会 。
因此 ， 为防范系统性风险和实现一致性监管 ， 近几年一直有推动《证券投资基金法》修订为《投资基金法》的提案 ， 近期也陆续出台中国人民银行出台“资管新规”、中国银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》和高院发布“九民纪要”一系列改革政策和法律法规 。
具体到金融机构所提供的风险收益性产品 ， 非常重要的一点是 ， 在层层嵌套的金融产品中 ， 如何评定其风险级别？如果由发行产品的金融机构自己评定 ， 是否合适？即使合适 ， 它是否能完全把握风险敞口？而这样的产品 ， 应该如何告知投资者其中的风险呢？
可能这都是已经存在问题 ， 需要不断深化改革 。
构建扎实的金融创新交易运作体系 由此看来 ， 在金融创新交易运作体系结合动荡的国际大背景下 ， 中国散户一边用手机刷新闻 ， 一边刷行情 ， 从事着几十上百亿美元的高风险交易 ， 前车之鉴是“中国大妈战胜华尔街” ， 各种原油利好消息的新闻充斥整个网络 ， 推波助澜形成“羊群效应” 。
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