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[朱邦凌]新三板精选层新股不宜按时间优先原则配售

[朱邦凌]新三板精选层新股不宜按时间优先原则配售
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自2019年年底明确准入门槛以来 ， 新三板精选层申报本周“开门迎客” 。 自4月27日全国股转公司启动股票向公开发行并在精选层挂牌业务的受理与审查工作后 ， 仅一天时间 ， 首批受理企业就已处理 。 新三板股票公开发行并在精选层挂牌专区显示 ， 28日4家企业的申请获得受理 。
二级市场投资者对本轮改革抱以极大热情 。 自去年10月25日证监会宣布启动改革至今 ， 新三板做市指数累计上涨43% 。 在142家备战精选层的挂牌公司中 ， 57家公司同期股价涨幅翻倍 ， 31家公司涨幅介于50%-100% 。 截至4月28日 ， 这142家挂牌公司股东户数共25191户 ， 相比2019年9月底增加了1932户 。 其中 ， 11家公司股东数量增加超过50户 。
相对于科创板和创业板来说 ， 新三板精选层对企业行业包容度最高 ， 优先支持创新创业型实体企业 。 精选层行业容忍度是典型的负面清单制 ， 不在负面清单的行业和商业模式都可以接受 。 自新三板改革相关制度落地以来 ， 已有超百家企业进入公开发行股票并在精选层挂牌辅导期 ， 还有企业正在陆续加入 。 截至目前 ， 已经有超过10家企业通过辅导验收 。
预计新三板精选层将在今年三季度开板 ， 首批挂牌公司可能在30到40家 。 假设精选层在三季度顺利推出的话 ， 预计精选层2020年融资规模在150-200亿元之间 。 投资者注意到 ， 新三板精选层引入了公开发行 。 新三板公开发行引入定价、竞价和询价三种更为灵活的定价方式 。 同时 ， 新三板精选层投资门槛也大幅降低 。 新三板原先高不可攀的500万元大幅降低到如今精选层的100万元 ， 预计将有超过200万的个人投资者可以进入这个“百万富翁俱乐部” 。
[朱邦凌]新三板精选层新股不宜按时间优先原则配售
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在新股申购方面 ， 精选层没有沿用A股现有的市值配售 ， 而是采用现金申购、比例配售的方式 。 新三板精选层打新 ， 和过去打新股差不多 ， 不需要手里有股票 。 比例配售 ， 申购越多 ， 获配越多 。 新三板公开发行充分考虑中小投资者的参与意愿 ， 对于参与网上发行的投资者 ， 网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时 ， 实施比例配售 ， 按照其有效申购数量和本次股票发行总量计算获得配售股票的数量 ， 较大程度上实现“申者有其股” ， 提升投资者申购效率和获配范围 。
打新中签率将远超A股 ， 100%中签也不是没有可能 。 新三板精选层新股申购设置有较大申购数量区间 ， 无市值要求 。 值得注意的是 ， 新三板“打新”时全额缴付申购资金 ， 待获配股数确定后退回多缴款项 ， 缴款至退款之间间隔约两个交易日 。 投资者需注意资金冻结风险及其他打新风险 ， 理性参与打新 。
在新三板精选层新股申购时 ， 笔者注意到这样一条规定：申购时间靠前的 ， “打新”成功率高 。 比例配售最小配售单位为100股 ， 按上述办法计算获配股份后不足100股的部分 ， 暂不做配售 ， 汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股 ， 直至无剩余股票 。
按时间优先原则向投资者依次配售的办法值得商榷 。 尽管是比例配售后不足100股的部分 ， 看似微不足道 ， 但新股申购本来中签率就很低 ， 投资者也会看中这100股的配售机会 。 为了获得配售 ， 聪明的投资者会在市场开盘后的第一交易时间下单 ， 进行新股申购 。 经过几轮之后 ， 口耳相传 ， 预计会有越来越多的投资者选择开盘第一时间申购 。 这样 ， 可能导致交易系统堵塞甚至瘫痪 ， 影响市场的正常运行 。
同时 ， 按时间优先原则向投资者依次配售的办法 ， 散户可能无法与机构投资者、私募游资和大户竞争 ， 有违市场公平性原则 。 此前 ， 业界盛传券商针对部分VIP客户提供快速交易通道 ， 可以抢先买入或者抢先卖出 ， 也即传说中的“抢板神器” 。
多方调查显示 ， 普通投资者和VIP客户享受的交易通道差别甚大 。 一般来说 ， 普通经纪客户常常是近万人共用一个交易单元 ， 由于使用人数多 ， 其流速流量往往较慢 。 而针对一些高频、量大的VIP客户 ， 券商往往会为其单独开辟一个交易单元 ， 也就是业界盛传的VIP通道或者“抢板神器” ， 即“独立交易单元” 。
早在前几年 ， 新股上演火爆行情 ， 而严格的涨幅限制使普通投资者在新股上市后很难买到 。 但部分游资机构借助VIP交易通道 ， 却能将首日和随后几日的新股卖盘尽收囊中 。 这些游资借助VIP交易通道抢单涨停新股 ， 收益惊人 。
早在2014年 ， 深交所与行业经纪业务委员会联合召开证券公司座谈会 ， 就部分证券公司向客户提供所谓“VIP交易通道”问题听取行业的意见 。 深交所表示 ， 将与相关监管部门、行业自律组织一起 ， 深入调研 ， 主动适应市场竞争和行业创新力度不断加大的形势 ， 努力维护市场的“三公”原则 。 但此后的市场交易情况说明 ， VIP交易通道存在问题并没有解决 ， 这类服务也未暂停 ， 部分游资机构仍在利用通道优势在涨停股上兴风作浪 。
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