西米衣谷■宝钢股份2019年报体检：现金流之王面临的两个难题( 二 )
公司净现比极为卓越
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2019年宝钢股份的净利润下滑幅度很大 ， 达42% ， 周期低谷来临时的杀伤力凸显 。
公司近五年净现比均值高达227% ， 净利润的现金含量极为卓越 。
公司核心利润的波动性也非常激烈
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公司核心利润的周期性波动十分激烈 ， 2015年和2019年都是腰斩式下跌 。
公司近两年存货、应收控制良好
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宝钢股份2017年换股吸收合并武钢股份后 ， 2018年和2019年对应收票据及应收账款、存货进行了强有力的控制 。
2019年 ， 在营收下降4%的同时 ， 公司预收款项增13% ， 十分亮眼 。
公司资本开支变动不大 ， 自由现金流十分强劲 ， 分红相当给力 。 2019年现金分红62.4亿元 ， 按照截止4月28日1085亿元的市值计算 ， 股息率达5.75% 。
公司三率的升降也具有明显的周期性特征 ， 具体如下：
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小结：
宝钢股份毫无疑问是钢铁企业中的龙头佼佼者 ， 赚钱及分红能力无出其右 。 公司面临的一个世界性问题是无可避免的周期性 。
我们拉长时间轴 ， 来看一下公司自2000年以来的营收趋势图：
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如上图 ， 虽然整体上看 ， 公司成长性不错 ， 从2000年到2019年复合增速为12.5% ， 但其间已经经历过几次明显的周期低谷 ， 包括2009年和2015年 。
再来看扣非净利润趋势图：
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公司扣非净利润的周期性波动强度要远大于营收波动性 。 其中2009年已经是深度下探 ， 2015年更是如同坠入无底洞 ， 2019年低谷期再次来临 ， 扣非净利润又是一次坠崖式往下跳 。
而公司面临的一个中国式问题是市场化不足 ， 一些质地很差的竞争对手 ， 因为有地方政府保护 ， 难以通过市场竞争的方式进行淘汰 ， 导致低谷期来后都很受伤 。
如果2020年是本轮低谷期的谷底 ， 那么现在会是一个不错的投资机会 。
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