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「财经密报」美国60年房地产牛市如何终结并引发金融危机( 三 )


「财经密报」美国60年房地产牛市如何终结并引发金融危机
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【「财经密报」美国60年房地产牛市如何终结并引发金融危机】次贷规模激增 ， 金融风险集聚 。 2004-2006年连续三年 ， 新发放贷款中次级贷款约6000亿美元、比重超20% ， 明显高于2002年以前不足2000亿、10%左右的水平 。 次级贷款经过资产证券化 ， 风险传导至资本市场 ， 2006年抵押贷款相关证券存量达到8.4万亿美元 ， 非机构住房类MBS（即RMBS）发行和存量分别达1.3万亿和2.6万亿美元 ， 其中非优级或次级贷款的比重分别高达73%和66% 。
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「财经密报」美国60年房地产牛市如何终结并引发金融危机
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加息刺破泡沫 ， 房地产风险传导至金融市场 ， 最终升级为严重经济危机 。 2004-2006年美联储连续加息17次 ， 将联邦基金利率目标提高425个基点至5.25% ， 直接导致以浮动利率为主的次贷家庭月供大增、偿付困难 ， 加上住房市场逐渐冷却不支持净值贷款 ， 次贷家庭大面积违约甚至止赎、或是抛售住房以偿还贷款 ， 造成房价大幅下跌 ， 房地产牛市终结 。
房地产危机导致抵押贷款相关证券大幅贬值 ， 触发全球金融和经济危机 。 居民违约率上升 ， 导致资本市场上抵押贷款相关证券及场外衍生品的净值显著缩水 ， 大批参与投资的金融机构 ， 特别是系统重要性金融机构面临严重亏损 ， 甚至有破产风险 。 避险情绪急剧升温 ， 美国流动性市场枯竭、金融市场暴跌 ， 波及包括银行在内几乎所有的金融机构 ， 更进一步冲击房地产市场 。 危机传导到全球金融市场和金融机构 ， 全球实体经济的正常融资需求也受到严重冲击 ， 最终升级为全球经济危机 。
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「财经密报」美国60年房地产牛市如何终结并引发金融危机
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三、美国货币金融制度易于引发房地产等资产价格泡沫与全球经济金融危机
1、美国房地产泡沫与全球经济金融的运行支持机制与风险传导机制
全球经济支持美国房地产市场、酝酿泡沫 。 一方面 ， 是通过市场自发运行的“无形之手” ， 全球资本大量参与美国的抵押贷款资产证券化市场 ， 从而向一级市场的抵押贷款发放机构输入充足的流动性 ， 促进住房信贷供给 。 另一方面 ， 则是美国政府的“有形之手” ， 全球各主要经济体以美元资产为主要的储备资产 ， 为美国政府的长期赤字提供融资 ， 美国政府在一二级市场成立多个政府赞助企业和政府机构 ， 依托政府信用背书 ， 降低抵押贷款及其资产证券化产品的信用风险 ， 鼓励资本市场更积极地提供流动性、抵押贷款发放机构提供更低的首付比例和多样化的抵押贷款产品 。 最终 ， 全球经济支持了美国居民低储蓄、高负债的消费理念和习惯 ， 实现住房高消费 。 但同时 ， 宽松的信用和监管 ， 使得大量低首付、低信用、低收入的家庭也进入住房市场 ， 需求严重透支、信用风险集聚 。 相较于国际水平 ， 美国住房消费过度超前、房价大幅上涨、杠杆水平过高 ， 形成房地产泡沫、酝酿债务危机 。
美国房地产危机冲击全球经济 。 虽然全球经济稀释了美国超发的流动性 ， 但长期宽松的货币政策 ， 最终仍将引发美国和全球经济出现明显的通货膨胀 。 为应对通胀风险 ， 美联储逐渐收紧货币政策 ， 进入加息周期 。 利率上升导致以浮动利率为主的次级贷款家庭的偿付压力大幅增加 ， 出现大面积违约甚至止赎、或是抛售住房以偿还贷款 ， 造成房价大幅下跌 。 资本市场上抵押贷款相关证券的净值因此而显著缩水 ， 大批金融机构 ， 特别是系统重要性金融机构面临严重亏损 ， 甚至有破产风险 ， 避险情绪急剧升温 ， 美国流动性市场枯竭、金融市场暴跌 ， 进而传导到全球金融市场和金融机构 ， 全球实体经济的正常融资需求也受到严重冲击 ， 最终演变为全球金融危机和经济危机 。
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2、美国货币金融制度易于引发房地产等资产价格泡沫与全球经济金融危机
国际货币体系安排赋予美国政府货币政策与财政政策特权 。 在当前的牙买加体系中 ， 多数经济体仍以美元为主要的货币锚 ， 采取货币局、钉住、爬行钉住等固定汇率制度 ， 美元在国际货币体系中仍占据霸权地位 。 美国作为最主要的储备货币发行国 ， 享有向全球征收铸币税的特权,可以通过发行美元为政府债务赤字融资 ， 而流动性过剩的成本和风险则被全球经济共同承担 。 如果爆发主权债务危机 ， 由于债务主要为本币计价 ， 美国政府可以率先通过货币超发来实现对外货币贬值、主动债务贬值、对外输出通胀；而对于其他经济体 ， 如果主权债务非本币计价 ， 那么超发货币刺激国内经济 ， 就面临着债务对外升值的成本 ， 陷入两难境地 ， 即使债务以本币计价 ， 超发货币也会带来内部经济显著通胀的问题 。 因此 ， 美国具有得天独厚的应对债务危机的货币本位优势 。


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