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「创业板」“后浪”创业板的短期、中期、远期走势

中华网财经7号院紫荆工作室出品 文|钰开
从2009年10月30日第一批公司上市 ， 创业板刚刚过完10周年生日 。 在2020年4月27日 ， 创业板迎来重磅改革 ， 中央全面深化改革委员会通过了创业板试点注册制方案 ， 预示着即将走入下一个波澜壮阔的10年 。 据中国基金报 ， 证监会副主席李超表示 ， 本轮创业板试点注册制改革涉及板块的改革安排 ， 优化发行上市条件 ， 支持红筹结构等企业上市 ， 完善投资者适当性管理 。 我们认为创业板注册制改革对资本市场的核心影响有三点：1）借鉴科创板注册制 ， 完善创业板注册制；2）回归初心 ， 支持"两高六新"（两高：高成长性、高科技；六新：新经济、新服务、新农业、新材料、新能源 ， 新商业模式）支持创新创造类企业的同时 ， 鼓励新旧产业融合；3）推动中概股回归 。
「创业板」“后浪”创业板的短期、中期、远期走势
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短期影响：心理预期造成科创板分流 ， 科技短期加剧分化
目前市场上有一种观点：说创业板实施注册制以后 ， 股票的供给可能会大幅增加 ， 这将导致创业板以及成长股板块估值的系统性回落 。 其实这是人性使然 ， 当新事物诞生的时候首先会激发恐惧 ， 短期就会造成市场大幅波动 。 其实这种观点过于悲观 ， 其一,供给大幅增加是一个缓慢的过程 ， 是中长期的影响 ， 科创板成立以来 ， 新增数量并没有就此大幅增加 ， 而是科学的节奏释放新增；其二 ， 美国的纳斯达克上市公司已经超过了5400家 ， 指数走了近10年的牛市 ， 对比我们的市场 ， 创业板加上科创板的总量还不到纳斯达克的五分之一 ， 所以以上的因果关系未必就是如此简单和直线式推导的 。 股票供给增加导致估值回落 ， 这个可能是一个非常长期的均衡结果 ， 而短期内更有可能出现的是优秀上市公司的增多、市场投资机会的增加、以及资金与市场活跃度的提升（涨跌幅20%） 。 短期的恐慌必然造成错误性的错杀 。
【「创业板」“后浪”创业板的短期、中期、远期走势】另外 ， 对于涨跌幅20%有恐惧心理 ， 对比美股、港股这算什么呢？对创业板注册制 ， 从投机角度关注度会提升 。 从价值投资角度来说 ， 注册制也好 ， 那个制也罢、20%涨跌幅 ， 会从本质上影响企业价值吗？美股、港股都是注册制 ， 而且是T+0操作 ， 没有涨跌幅限制 ， 有熔断机制 。 如果做过美国市场、中国香港市场 ， 熟悉那里的风格 ， 那对所谓20%根本不会担心 。 市场出现大幅的波动恰恰说明我们的市场投资者结构是不成熟的 ， 一有点风吹草东不是过度恐慌 ， 就是过度贪婪 。
所以从行为经济学的角度来看：短期科技股会出现严重分化 ， 第一波会给优质成长性科技股（创蓝筹 ， 新兴产业龙头 ， 科技白马）带来利好 ， 继续走高 ， 但随着估值偏高调整也将到来 ， 而一些低位低价的科技股可能因为恐慌造成继续下跌而错杀；第二波优质低价错杀科技股 ， 调整周期已经足够 ， 逐步有望成为市场焦点 。 A股市场中2019年科创板推出后并没有扼杀创业板 ， 反而是在下半年开启了一波科技股大行情 。 美股市场中 ， 至纳斯达克成立以来 ， 1974-1982年 ， 2004-2006年 ， 2012-2018年年美股先后走出了阶段性中小科技股（成长性好）行情 。
中期影响：完善知识产权体系 ， 引导中概股回归
创业板曾经是2012年-2015年风光无限的板块 ， 牛股频出 ， 财富故事广为流传 ， 自2015年后经历了漫长的下跌 ， 到了2019年再次开始走强 。 我们的科技股半导体类的估值总和与一个茅台差不多 ， 所有优质科技股估值之和与美国龙头科技比起来还是相距较远 ， 创业板的成长之路还有很长的路要走 。 最为重要的一点是创业板缺乏腾讯、阿里巴巴、京东等国际大型龙头企业作领头羊 ， 他们是中国创新产业发展的中流砥柱 ， 只可惜几乎都在海外上市 。 纵观国内创业板个股 ， 市值最大也只有从事养殖业温氏股份、医药的爱尔眼科 ， 新能源汽车的宁德时代 ， 都是没有足够国际影响力的大型企业 ， 整体质量底气不足 ， 与我国世界第二经济体的低位不相匹配 。


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