欧洲经济遭遇衰退怎么回事？欧洲经济遭遇衰退背后的真相( 四 )
4月3日英国议会投票通过法案阻止无协议脱欧[2] ， 4月10日欧盟同意将英国脱欧日期延迟到10月底[3] 。 往后看 ， 若英国就关税同盟达成妥协 ， 英国有望实现协议脱欧 。 英国“硬脱欧”警报基本解除、并有望逐渐接近协议脱欧的形势在一定程度上解除了投资者的担忧情绪 ， 有可能令企业投资意愿边际回暖 。 若10月底英国与欧盟达成脱欧协议 ， 则欧元区私人投资增速有望回升 。
欧债危机后各部门杠杆率有所回落 ， 内生性经济风险不大
图17所示 ， 欧债危机以来 ， 欧元区非金融私人信贷占名义GDP比重有所下滑；图18也反映了金融危机后欧元区整体财政赤字率逐步回落、2014年以来政府杠杆率也明显下滑 。 此外 ， 根据IMF ， 2013年以来欧元区国民总储蓄率回升4.5个百分点 。 整体而言 ， 杠杆率下滑、储蓄率回升的背景下 ， 欧元区的内生性经济风险并不高 。
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欧洲央行9月重启定向长期再融资（TLTRO）操作
3月7日欧洲央行表示9月将重启TLTRO操作[4] 。 我们在报告《欧洲央行会重启宽松政策吗？（2019年2月18日）中指出 ， 2014年6月欧洲央行开启第一轮TLTRO后 ， 欧元区的私人部门信贷和经济增速明显改善 。 尽管欧元区于2015年1Q开始实施QE ， 也就是说很难评估TLTRO是否对2015年之后欧元区经济及相关指标的修复起到关键作用 ， 但至少2014年2H期间欧元区私人部门信贷同比增速回升可以说明TLTRO对于欧元区实体经济有一定积极效果 。
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综上所述 ， 我们预计1-2年内欧元区经济或无衰退风险 。 在中国经济边际企稳、英国接近协议脱欧的背景下 ， 下半年欧元区经济增速降幅有望收窄；由于欧洲央行将于9月重启定向长期再融资操作 ， 若10月底英国与欧盟达成最终脱欧协议 ， 不排除今年底到明年初欧元区经济企稳甚至小幅回升的可能性 。
就判断欧元区经济企稳时点而言 ， 观察综合领先指标（CLI）走势即可 。 欧元区综合领先指标（CLI）一般领先于经济1-3个季度 。 图21所示 ， 截止2019年2月该指标仍在回落 ， 表明未来一段时间欧元区经济增长或仍放缓 。 一旦该指标触底回升便说明欧元区经济出现实质改善 。
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（1）英国“脱欧”风险超预期；
【欧洲经济遭遇衰退怎么回事？欧洲经济遭遇衰退背后的真相】（2）欧元区货币政策超预期；
（3）欧元区外需疲软程度超预期 。
对外发布时间：2019年4月20日
郭磊 分析师执业证书编号：S0260516070002/SFC CE No. BNY419
张静静 分析师执业证书编号：S0260518040001
【广发宏观郭磊】经济放缓继续 ， 基建启动痕迹初显
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