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『货币』达里奥最新思考：印钞和贬值货币是摆脱债务危机最容易的方法( 五 )


3.持有生息现金货币所带来的实际回报大多发生在大多数国家遵守黄金标准的时期 ， 因为它们处于繁荣时期（例如 ， 在第二次工业革命和1945年后的繁荣时期 ， 债务水平和偿债负担相对较低 ， 收入增长几乎等于债务增长） ， 直到这一漫长周期接近尾声 。
4.自1912 年以来 ， 票据的实际( 即经通胀调整的）回报率为- 0.2% 。而黄金在这一时期的实际回报是2.2% 。在此期间 ， 只能在大约一半国家获得正的实际回报 ， 而在其余国家将会遭遇巨大损失（在法国 ， 意大利和日本每年损失超过2% ， 在德国由于恶性通货膨胀 ， 每年损失超过15%） 。
『货币』达里奥最新思考：印钞和贬值货币是摆脱债务危机最容易的方法
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下一张图表显示了从1850年到现在整个期间持有黄金的实际回报：
『货币』达里奥最新思考：印钞和贬值货币是摆脱债务危机最容易的方法
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如图所示 ， 1850年到1971年间 ， 黄金的升值幅度与通货膨胀造成的货币损失相当 ， 但德国除外 。 直到1971年 ， 黄金价格一直保持稳定 ， 货币和信贷却在扩张 。
然后在1971年 ， 货币被贬值并与黄金脱钩并因此转向法定货币体系 。 这使中央银行拥有了不受拘束地创造货币和信贷的能力 。 而反过来又导致了高通胀和低实际利率 ， 进而导致实际黄金价格大幅升值 ， 直到1980-81年 ， 利率明显高于通货膨胀率 ， 导致货币走强 ， 黄金下跌 ， 直到2000年 。
当时中央银行将利率相对于通货膨胀率推低 ， 但当它们不能通过正常手段将利率推低的时候 ， 央行就开始印钞并购买金融资产 ， 这对黄金价格又形成了支撑 。
货币相对于商品和服务的价值以上就是货币的市场价值与黄金的市场价值的关系 。这就提出了这样一个问题：当前情况多大程度上是因为我们关注的是货币相对于黄金的价值 ， 以及这是否是一个合适的衡量标准 。
下图显示了以这些货币计算的CPI商品和服务篮子中生息现金货币的价值 ， 因此它显示了购买力的变化 。
『货币』达里奥最新思考：印钞和贬值货币是摆脱债务危机最容易的方法
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如图所示 ， 两次世界大战期间的情况是非常糟糕的 ， 从那时起就有起起落落 。在大约一半的货币中 ， 生息现金提供了高于通货膨胀率的回报 ， 而另一半则提供了糟糕的实际回报 。 在所有情况下 ， 平均水平都有大约10年的大幅波动 。 换句话说 ， 历史已经表明 ， 持有生息现金作为财富储备存在非常大的风险 ， 特别是在债务周期后期 。
贬值并失去储备货币地位货币贬值和货币失去储备货币地位不一定是一回事 ， 尽管它们是由同样的事情（债务危机）造成的 ， 但一种货币要失去其储备货币地位必定是因为长期和大规模的贬值 。
如前所述 ， 当中央银行增加货币和信贷供应时 ， 它会降低货币和信贷的价值 。 这对持有货币和信贷的人不利 ， 但却减轻了债务负担 。
当这种债务减免允许货币和信贷流入公司的生产力和利润时 ， 实际股票价格就会上涨 。但它也会损害"现金"和债务资产的实际和预期回报 ， 足以迫使人们逃离这些资产 ， 转而购买通胀对冲资产和其他货币 。
如前所述 ， 这使得中央银行面临两个选择：要么允许实际利率上升 ， 损害经济；要么通过印钞及购买这些现金和债务资产 ， 防止实际利率上升 。 毫无疑问 ， 他们将选择第二条道路 ， 这就加强了持有"现金"和这些债务资产的不良回报 。
达里奥再次强调 ， 当处于长期债务周期的晚期时 ， 货币和货币体系将出现崩溃的可能性更大 ， 重要的是区分系统性有益的贬值和系统性破坏的贬值 。
这些贬值有什么共同之处？达里奥指出 ， 在其研究的主要案例中 ， 所有经济体都经历了一个经典的"运行"动态 ， 因为对央行的债权超过了对这些货币的硬通货的债权（这些货币通常是黄金） ， 尽管美元作为英国储备货币在贬值 ， 因为当时英镑与美元挂钩 。


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