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兄弟 拿到23亿救命钱，华谊兄弟安全了吗？( 二 )


23亿可缓燃眉之急 ， 难解资金链根本困境
战略投资者的23亿元紧急注资能救活落水的华谊兄弟吗？
目前从数据分析结果来看 ， 这点钱或许只能化解华谊兄弟的燃眉之急 ， 远远无法从根本上解决该公司的资金缺口问题 ， 因为这个23亿甚至还不够该公司偿还其即将到期的各项银行借款 。
2018年-2019年 ， 华谊兄弟累计亏损超过50亿元 ， 今年一季度 ， 受疫情影响 ， 华谊兄弟继续亏损了1.43亿元 ， 较去年同期的亏损数据扩大了52.64% 。 持续巨额亏损之后 ， 华谊兄弟的资产负债结构继续加速恶化 ， 其流动性状况更是因此雪上加霜 。
一季报显示 ， 截至今年3月31日 ， 华谊兄弟的流动资产只有29.70亿元 ， 其中预付账款为15.39亿元 ， 存货为7.82亿元——在剔除如上两项后 ， 华谊兄弟的账面速动资产最多只有6.49亿元 ， 其中现金储备更是只有2.68亿元 ， 再加上其交易性金融资产（股票、债券等）2000万元 ， 该公司截至一季度末的泛货币资金储备余额也不过2.88亿元（这点钱连偿还其各项有息负债的利息可能都捉襟见肘 ， 华谊兄弟2019年的融资利息支出达到了3.13亿元） 。
在流动资产质量严重堪忧的同时 ， 华谊兄弟同期的流动负债却高得惊人：该公司截至今年一季度末的流动负债达到了47.99亿元 ， 其中仅短期借款余额就达到了20.75亿元 ， 另外华谊兄弟还有6.67亿元长期银行借款也即将到期——华谊兄弟的流动资产远不足以覆盖其流动负债 ， 其速动口径的流动性缺口达到了41.50亿元 ， 其最新的资金链状况比我们4个月前（1月6日文章）以其2019年三季报（当时年报一季报未发布 ， 连业绩预告数据都没有）的研究结论要糟糕得多 ， 持续恶化趋势明显 。
兄弟 拿到23亿救命钱，华谊兄弟安全了吗？
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41.50亿元的资金链缺口对于华谊兄弟意味着什么呢？——这一数字是该公司2019年全年总营业收入（21.86亿元）的接近两倍 ， 比该公司巅峰时期2017年39.46亿元的总营收还要高——也就是说 ， 如果没有外部资金注入 ， 即便完全不考虑当前疫情影响 ， 就算华谊兄弟回到历史巅峰状态 ， 也不可能依靠其自身主营业务的造血能力来解决这么大的资金缺口问题 。
而且需要指出的是 ， 由于连续两年巨额亏损 ， 今年一季度续亏 ， 同时各项流动性指标全部沦陷 ， 华谊兄弟去年所依赖的“借新还旧化解流动性难题”的招数今年显然也难以故伎重施：因为年报发布后银行大概率会切断对华谊兄弟的所有授信；同时 ， 持续巨亏所带来的糟糕信用评级可能也无法让华谊兄弟通过发行其他债权工具取得补血——这就是为什么我们认为“23亿再融资对华谊兄弟来说是救命钱 ， 没有这笔巨资的注入 ， 华谊兄弟恐怕难逃跟乐视网和暴风集团一样的命运”的原因 。
但即便如此 ， 基于以上流动性分析 ， 透镜公司研究同时也需要强调的是 ， 在高达41.50亿元的巨额资金链缺口面前 ， 来自战投的23亿元“救命融资”虽然的确能在很大程度上暂时缓解华谊兄弟的超短期燃眉之急 ， 但远不够从根本上解决其所面临的流动性问题 ， 这笔再融资甚至都不够华谊兄弟偿还其即将到期的27亿多元（短期借款20.75亿元 ， 即将到期的长期借款6.67亿元）各类银行贷款的 。
资产水分被挤过半 ， 股权投资泡沫仍存
或许有人认为 ， 华谊兄弟2018年、2019年合计计提了40.43亿元（26.61亿元+13.82亿元=40.43亿元）的资产减值准备 ， 其归属上市公司股东权益（归属净资产）已经从2018年初的96.61亿元大幅缩水至2019年底的44.44亿元 ， 尤其是令投资者闻之色变的商誉更是从30.47亿元被挤至5.95亿元——超过一半的归属股东权益水分被挤出去了 ， 商誉水分更是被挤高达八成 ， 如今华谊兄弟的资产水分应该被挤得差不多了吧？
兄弟 拿到23亿救命钱，华谊兄弟安全了吗？
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恐怕未必 ， 华谊兄弟资产负债表上各类股权投资的账面水分估计仍然不少 。
截至2019年底 ， 在华谊兄弟的合并资产负债表账面上 ， 长期股权投资余额仍然高达43.75亿元——这主要是该公司持股份额在20%-50%之间的股权投资；其他权益工具投资余额也达到了10.25亿元——这主要是该公司持股份额低于20%的股权投资；其他非流动金融资产为4.55亿元——这主要是该公司所持有的各类股权投资基金权益份额 ， 其最终投向仍然是股权投资 。
以上三项数字相加 ， 华谊兄弟的各类股权投资的权益余额高达58.55亿元 ， 占该公司截至2019年底总资产的比例达到了53.12% ， 远超其44.44亿元的归属净资产规模 ， 这些股权投资构成了华谊兄弟绝对的资产主体 ， 因此这一部分资产的水分也决定了华谊兄弟整体的资产水分 。
华谊兄弟过去两年所计提的40.43亿元资产减值准备中 ， 长期股权投资减值占到了18.73亿元 ， 商誉减值占到了15.72亿元 ， 其他权益工具投资和其他非流动金融资产则只占2.55亿元（注：这两项在2019年金融资产重分类前被华谊兄弟合并为“可供出售金融资产” ， 2018年该公司计提了可供出售金融资产减值损失1.41亿元；重分类后2019年该公司又继续确认了1.14亿元的其他权益工具公允价值变动损失） 。


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