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新债观察—第728期( 二 )


供热价格受政府调控 ， 公司供热业务仍处于亏损状态 。 公司是辽宁省内最大的电力供应商 ， 热电联产模式使得利用效率较高 。 公司热力业务经营稳定 ， 业务覆盖地区严寒时间长 ， 供暖期为6个月/年 。 随着公司供热面积及管网长度的增加 ， 2018年公司供热量为4018.61万吉焦 ， 同比增长19.01% 。 但由于该业务公益性较强 ， 供热价格受政府调控 ， 受煤价上涨影响 ， 热力业务毛利率为负值 。
上网电价在政府调控下呈下降趋势 ， 国内燃煤成本价格上涨 ， 公司盈利能力受到一定影响；2018年以来公司主业有所改善 。 2018年 ， 公司实现营业收入107.55亿元 ， 同比增长9.35%；净利润亏损2.55亿元 ， 较2017年减亏2.53亿元 。 由于公司电源结构以火电为主 ， 2016下半年煤价上涨 ， 公司燃煤成本大幅上涨 ， 2016年-2018年公司煤炭标煤均价分别为490.47元/吨、639.57元/吨和670.85元/吨 。 2018年煤价仍维持高位 ， 但未来两三年的煤价中枢或将有所下移 。 2017年国家发改委发布通知 ， 自2017年7月起取消、降低部分国家政策基金 ， 用于提高燃煤电厂标杆上网电价 ， 缓解燃煤发电企业经营困难 。 2017年和2018年公司平均上网电价为0.329元/千瓦时和0.340元/千瓦时 ， 销售端有所改善 。 2019年前三季度公司实现净利润0.58亿元 ， 同比扭亏为盈 。
公司负债率高 ， 即期偿债压力较大 ， 长期经营偿债能力一般 。 截至2019年9月末 ， 公司资产负债率为67.74% ， 全部债务资本化比率为62.04% ， 负债率较高 。 公司有息债务规模大 ， 主要为短期有息债务为主 ， 短期有息债务占比为61.38% 。 公司货币现金+经营性净现金流不能覆盖短期有息债务 ， 即期偿债压力大 ， 资金周转依赖外部融资 。 2018年公司全部债务/EBITDA为7.49 ， EBITDA利息保障倍数为3.13 ， 经营偿债能力一般 。
经营性现金流存在一定波动 ， 但投资进入尾声 ， 资本支出压力减小 。 公司2017年经营性现金流净流入与EBITDA比值为1.31 ， 盈利转化现金流效率强 。 受煤炭价格上涨 ， 公司经营成本增加 ， 公司经营性净现金流较2016年水平转弱 。 2018年上网电价提升 ， 公司经营性净现金流有所改善 。 公司在建电力项目进入尾声 ， 投资性净现金流流出规模减小 ， 资本支出压力减小 。
最新覆盖和跟踪报告请参见金融模型平台：
主体覆盖报告：国家电投集团东北电力有限公司 20191111
新债观察—第728期
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【新债观察—第728期】

最新报告
事件：
华远国际陆港集团有限公司（以下简称“公司”或“华远国际”）披露2019年报 。 2019年末 ， 公司总资产1049.50亿元 ， 同比增长3.69% ， 净资产381.17亿元 ， 同比增长11.76% 。 2019年度 ， 公司实现营业收入239.73亿元 ， 同比减少3.50% ， 净利润2.56亿元 ， 同比增长99.93% 。 2019年 ， 公司经营活动现金流净额10.55亿元 ， 同比减少62.60% ， 投资活动现金流净额-25.70亿元 ， 上年同期为-53.85亿元 。
点评：
控股及代管的在运铁路主要为货运 ， 具有一定区域专营性；在建铁路项目未来投资支出承压 。 公司铁路运营业务由子公司山西地方铁路集团有限责任公司负责 ， 为省内唯一的地方铁路运输企业 。 实际控制的地方铁路主要有孝义-柳林、武乡-左权、宁武-静乐三条铁路 ， 主要分布在霍西煤田、河东煤田、宁武煤田和沁水煤田的腹地 ， 运营总里程293公里 ， 均与国铁干线连接 。 2016-2018年以及2019年前三季度货物发运量分别为1747万吨、1594万吨、2317万吨、2033万吨 ， 分别实现收入5.30亿元、5.86亿元、18.81亿元、17.70亿元；2018年以来受益于国铁承运制改革 ， 收入大幅增长 。 公司代管的主要铁路线路包括大峪口选煤厂专用线、大同市晶海达实业-三友万吨煤站专用线、北周庄煤调站专用线、朔州市方川商贸专用线、山西晋鑫煤炭运销专用线、胡会煤站专用线等90余条 。


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