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新债观察—第728期( 四 )


主业盈利能力较弱 。 公司收入主要来自大宗贸易、公路和铁路运输 ， 分别贡献2019年度收入的59.93%、21.39%、13.06% ， 收入金额分别同比变动-12.23%、4.03%、21.47% 。 大宗贸易规模继续收缩 ， 毛利率稳定在2.3%的较低水平 。 新增投运铁路推动铁路运输收入上行 。 公司整合区域内部分国有资产 ， 业务除大宗贸易、公路和铁路运输外 ， 还涉及建材（玄武岩）、纺织（麻纺织）、新能源（光伏发电、生物质发电、汽车CNG加气站）、金融服务（融资租赁、委贷、担保）、房地产等领域 ， 规模均不大 ， 但子公司庞杂 ， 期间费用高企 ， 导致主业利润长期处于亏损状态 ， 账面利润依赖投资及处置资产收益 。
资金周转依赖外部流动性 ， 公司本部债务周转承压 。 公司持续进行铁路建设投资 ， 投资现金流保持净流出 ， 现金流缺口长期存在 ， 外部融资规模呈上行趋势 。 从并表口径来看 ， 2019年末公司资产负债率因32亿元铁路建设政府债券形成的资产划入增加资本而小幅下降至63.68% ， 考虑永续债后资产负债率为69.87% ， 全部债务资本化比率为66.07% ， 债务负担较重；短期债务占比升至41.71% ， 资产流动性较弱 ， 货币资金比短债为0.63 。 截至2019年末 ， 公司合并口径共获得银行综合授信746.40亿元 ， 未使用额度337.66亿元 ， 为债务周转提供一定支持 。
公司本部不从事具体经营 ， 2019年末仅保有45.73%的货币资金 ， 却承担全部外部融资的72.12% ， 盈利主体和债务主体错配 。 考虑永续债后 ， 2019年末本部全部债务资本化比率为63.08% ， 债务负担较重；资产为持有子公司及铁路项目公司的股权 ， 应收政府财政贴息 ， 对子公司的拆借款等 ， 流动性较弱 ， 货币资金比短为0.43 ， 周转承压 。
最新覆盖和跟踪报告请参见金融模型平台：
主体跟踪报告：华远国际陆港集团有限公司 20200508
主体覆盖报告：山西能源交通投资有限公司 20191111
新债观察—第728期
本文插图

航天时代电子技术股份有限公司（简称“公司”或“航天电子”）发布的2019年年报显示 ， 2019年 ， 公司实现营业收入137.12亿元、净利润5.01亿元 ， 分别同比增长1.35%、0.40% 。 截至2019年末 ， 公司总资产292.28亿元 ， 资产负债率、全部债务资本化比率分别为55.56%、40.15% ， 分别较2018年底增加3.76、4.13个百分点 。
点评：
航天产品业务经营稳定 ， 民品业务面临市场竞争风险 。 公司为央企中国航天科技集团下属上市公司 ， 主业可分为航天军工产品和民用产品（电线电缆为主） ， 近年来业绩表现总体平稳 。 2019年 ， 公司实现营业收入137.12亿元 ， 同比增长1.35% ， 实现净利润5.01亿元 ， 同比微增0.40% ， 主要系本年度所得税总额减少 。 具体来看 ， 航天产品业务具备一定门槛 ， 经营较稳定 ， 民用产品面临市场竞争压力 ， 收入和毛利率呈下滑态势 。 2019年 ， 航天产品销售收入90.36亿元 ， 同比增长10.50% ， 毛利率为22.88% ， 同比增加0.87pct；民用产品销售收入45.06亿元 ， 同比下滑14.39% ， 毛利率为9.76% ， 同比减少0.76pct 。
存货和应收账款规模较大 ， 2019年公司经营性现金流有所改善 。 公司存货和应收账款规模较大 ， 周转期较长 ， 形成一定资金占用 。 截至2019年末 ， 公司存货104.01亿元、应收账款61.96亿元 ， 占总资产比重分别为35.58%、21.20% ， 2019年平均周转率分别为1.20、2.23 。 2019年公司加大对应收账款和票据的催收力度 ， 强化经营活动的支出管理 ， 当年经营现金流净流入2.59亿元 ， 扭转了近年持续净流出的局面 。 公司对多家子公司进行增资 ， 投资现金流保持净流出状态 。 公司整体现金流一般 ， 较为依赖外部融资 。
杠杆水平一般 ， 债务结构有待改善 ， 融资环境尚可 ， 股东实力雄厚 。 截至2019末 ， 公司资产负债率为55.56% ， 全部债务资本化比率为40.15% ， 呈逐年上升的趋势 ， 整体债务负担不重 。 公司总债务规模为87.14亿元 ， 全部是短期债务 ， 账面货币资金28.97亿元 ， 对短期债务覆盖一般 ， 存在一定短期偿债压力 。 截至2019Q3 ， 公司获银行授信总额94.00亿元 ， 尚未使用34.26亿元 。 公司是A股上市公司 ， 控股股东中国航天时代电子有限公司合计持股约28.42% ， 无质押 。 公司间接控股股东为中国航天科技集团 ， 股东实力雄厚 。


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