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新债观察—第728期( 三 )


公司受山西省政府委托 ， 与中国铁路总公司共同出资建设国家重点铁路项目 ， 建成投产后项目收益分配则采用按股份比例分配 ， 体现为公司的投资收益 。 公司承担的铁路建设资金来源主要包括政府的资本金投入、财政贴息、地方债款项拨付、建筑安装营业税返还和运输营业税返还 。 公司委托代建项目包括大同-原平、大同-张家口、太原-焦作三条铁路 ， 2019-2021年分别计划投资35.10亿元、40.80亿元、10.26亿元 。
公路客运及货运业务呈收缩趋势 。 公司公路运输业务由子公司山西汽车运输集团有限公司负责 ， 整合山西省 90%以上的线路和88%以上的汽运站 。 2016年以来受大同-西安高铁分流影响 ， 公司客运业务经营班线和客运量都有所减少；2016-2018年以及2019年前三季度 ， 公司实现公路客运量分别为1.31亿人、1.24亿人、1.05亿人、0.84亿人 ， 实现旅客周转量分别为152亿人公里、154亿人公里、132亿人公里、94亿人公里 ， 实现客运收入分别为8.39亿元、7.17亿元、6.40亿元、6.15亿元 。
公司货运业务主要运输煤炭、铁矿砂等大宗商品 ， 2016-2018年以及2019年前三季度实现货物运量分别为2109万吨、2078万吨、1795万吨、1254万吨 ， 实现货物周转量分别为47亿吨公里、45亿吨公里、42亿吨公里、31亿吨公里 ， 实现货运收入分别为11.42亿元、15.56亿元、13.10亿元、12.29亿元 。
大宗贸易业务以煤炭为主 ， 整体毛利率较低 。 公司依托较为丰富的铁路及公路运力资源 ， 开展大宗贸易业务 ， 年度销售金额在160-165亿元 ， 毛利率在2%-2.5% 。 贸易品种以煤炭为主 ， 非煤矿产（铁矿砂、高碳铬铁、煤层气等）、钢材、化工产品为辅 。 公司煤炭贸易50%为自营 ， 50%为代理（负责运输） ， 2016-2018年销售量分别为1877万吨、1719万吨、1949万吨 ， 销售收入分别占贸易板块总收入的60%、78%、57%；前五大供应商采购量占比在20%-30% ， 前五大客户销售量占比在25%-35% ， 上下游中贸易商较多 ， 客户集中度一般 。
玄武岩纤维开工率低 ， 上下游集中度高 。 公司玄武岩纤维业务由子公司山西晋投玄武岩开发有限公司负责 。 玄武岩纤维为碳纤维的替代品 ， 主要应用于航空航天、军工、船舶制造及建筑等领域；国内碳纤维实际用量接近1 万吨 ， 目前30余家生产企业产能达1.4万吨 ， 但实际产量不足3000吨 ， 整体市场容量一般 ， 国内碳纤维行业开工率普遍偏低 。
截至2019年6月末 ， 公司拥有熔炉48台、络纱机4台、短切机4台、复合筋成型机10套、型材设备10台 ， 岩棉生产线1条 ， 可年生产玄武岩连续纤维原丝4000吨、无捻粗纱1100吨、短切纱2400吨、复合筋360吨、岩棉板5万吨和型材1200吨 。 主要产品为原丝、无捻粗纱、岩棉板 ， 2016-2018年产能利用率均在50%以下 。 2016-2018年 ， 玄武岩纤维业务前五大供应商占采购金额的比重和前五大客户占销售的比重均在80%以上 。
资产以在建、在运及代管的铁路为主 ， 流动性较弱 。 截至2019年末 ， 可供出售金融资产金融资产、其他应收款、固定资产、在建工程、长期股权投资、存货、货币资金分别占公司总资产的36.94%、10.84%、8.80%、7.41%、7.24%、5.01%、13.72% 。 可供出售金融资产主要为代管的铁路（占84.89%） ， 其中大西铁路客运专线有限责任公司（持股33.5%）193.52亿元、晋豫鲁铁路通道有限公司（持股20%）103.80亿元 。 其他应收款主要为应收政府铁路项目财政贴息、暂付及代垫铁路项目投资款 ， 分别占28.69%、30.10% 。 固定资产主要为公司控股铁路 。 在建工程主要包括静乐-静游地铁13.76亿元、长子南煤炭发运站铁路专线12.89亿元、晋城市中原街改造及地下综合管廊道路工程8.90亿元、大同-平原客运铁路专线5.53亿元、年产1亿吨玄武岩连续纤维及后制品项目4.97亿元、文水集运站钢铁货场4.67亿元等 ， 以铁路建设项目为主 。 长期股权投资主要为太焦城际铁路山西有限责任公司68.88亿元（占90.68%） 。


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