港股挖掘机京东能否在港股解忧？，新股前瞻｜步阿里巴巴之后
中概股信任危机持续发酵 ， 明星公司“秘密”回归港股 ， 继阿里（09988）之后 ， 京东（JD.US）开启了上市倒计时 ， 投资者已经按耐不住了 。
智通财经APP了解到 ， 据市场消息称 ， 京东或将于5月25日开始新股申购 ， 瑞银、美银与中信里昂将担任主承销商 ， 集资规模预计34亿美元 。 其实在“瑞幸咖啡”财务作假事件后 ， 就有消息传出包括京东、百度（BIDU.US）及携程（TCOM.US）等明星公司秘密申请港股上市 ， 京东无疑抢先了一步 。
【港股挖掘机京东能否在港股解忧？，新股前瞻｜步阿里巴巴之后】京东登陆港股基本是板上钉钉的事了 ， 目前该公司于美股的PB值为5.75倍 ， PS值为0.84倍 ， PE值为39.9倍 ， 根据阿里巴巴回归案例 ， 预计京东回归港股的估值和美股差距不大 。 不过京东和阿里还是有差距的 ， 阿里一直处于盈利状态 ， 而京东于2019年才实现首年盈利 。
京东回归港股最大的看点 ， 在于2019年的“首年盈利” ， 这会带来一定的投资诱惑 ， 不过2019年是否是该公司的盈利转折点 ， 还需要进一步探讨 。
成长逐年放缓
我们说的国内三大电商平台JAP ， 指的是京东、阿里和拼多多（PDD.US） ， 阿里稳固电商龙头位置 ， 拼多多后来居上 ， 从用户数据上已经超越京东 。 实际上 ， 京东和其他两家在经营定位上存在较大的区别 ， 京东是直营电商 ， 拥有自有库存及物流设施 ， 而其他两家主要为平台电商 。
因此 ， 京东的货币化率会比其他两家要高很多 ， 2019年货币化率为27.66% ， 而阿里（2019财年）为6.5% ， 而拼多多为2.99% ， 这两家货币化率均逐年提升 ， 但相比于阿里 ， 拼多多货币化率仍有非常大的提升空间 。
京东的成长速度要比其余两家慢 ， 以近三年复合增长率看 ， 京东、阿里及拼多多分别为26.2%、54.3%及315.73% 。 且京东的成长放缓迹象明显 ， 2019年GMV及收入分别增长24.4%及24.86% ， 较2016年分别放缓34.6个和17.84个百分点 。 
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京东是国内最大的直营电商平台 ， 业务覆盖零售、金融、物流、健康、人工智能等领域 ， 收入板块分为商品销售和服务收入 ， 其中商品销售包括电子及家电和一般的商品 ， 服务包括市场及广告和物流及其他服务 。 2019年 ， 该公司的商品销售收入占比89% ， 较2017年下降3个百分点 。
京东的服务板块增长还是比较快的 ， 受益于物流板块的高速增长 ， 近三年收入复合增长率为47.32% ， 其中物流及其他服务达114.2% ， 在业务中的收入贡献为35.5% ， 较2017年增加了18.73个百分点 。
目前来看 ， 商品销售仍主导该公司成长 ， 该业务近三年收入复合增长率24.06% ， 和整体收入基本保持一致 ， 而在该业务构成上 ， 电子及家电收入占主导 ， 但贡献有所下降 ， 2019年贡献64% ， 较2017年下降7个百分点 。 京东在电子消费行业保持线上市场份额NO1 ， 比如家电市场、手机市场、笔记本电脑及数码相机等 ， 市场份额均超过五成 。
不难发现 ， 京东线上商品市场份额较大的主要集中在中高端消费领域 ， 但该公司也在积极探索下沉市场 ， 2019年9月推出了社交电子商务平台京喜 ， 专注于中低线城市 。 “下沉”效果还是比较明显的 ， 在2019年11月的双十一 ， 京喜的新用户中约有75％来自中低线城市 ， 而Q4的新用户中有70％以上来自中低线城市 。
中低端市场要面对来自拼多多的压力 ， 拼多多凭借新品牌计划、大举进军农业领域以及百亿补贴计划等措施 ， 用户数量不断刷下新高 ， 2019年年度活跃用户达5.85亿户 ， 仅次于阿里 ， 新增用户1.66亿户 ， 是京东新增的2.91倍 。 在每用户年度支出上 ， 目前京东仅次于阿里 ， 但从增长上看 ， 拼多多优势明显 。 
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京东想要在低端市场获得突破口 ， 压力还是非常大的 ， 这也是该公司核心的商品销售板块增速在放缓的原因之一 。 不过 ， 我们不能忽视京东的业务新增长级 ， 即物流板块带来的收入贡献 。
相对于阿里及拼多多 ， 京东自豪的莫过于其供应链体系 ， 建立和运营自己的仓库和物流系统 。 该公司物流系统载体为京东物流 ， 成立于2017年4月 ， 发展到现在拥有650多个仓库 ， 总面积约1600万平方米 。 京东物流推出的“211”计划 ， 以及新的冷链服务 ， 对商家都具有较大的吸引力 。
2018年2月份 ， 京东物流进行了一轮融资 ， 京东出售了19%的股权 。 物流板块虽然增长较快 ， 不过目前对京东整体收入贡献较低 ， 2019年收入贡献4.07% ， 预计未来贡献度将持续提升 ， 但增长贡献有限 。
开始收割盈利
2019年京东实现盈利了 ， 这是其成立以来首个财年盈利 ， 实现股东净利润达121.84亿元 ， 净利率为2.11% ， 而2018年则亏损24.92亿元 。
京东毛利率处于稳健提升的趋势 ， 但变动较小 ， 2019年毛利率为14.63% ， 比2017年提升了0.6个百分点 ， 虽然提升点数不高 ， 但因为收入体量很大 ， 毛利润提升了66.13% 。 而该公司毛利率提升原因主要为收入结构的变化 ， 毛利率较高的一般商品销售及服务板块收入贡献增加 。
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