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智通财经 重拾研发大旗能否挽回局面?，新股解读│蚬壳电业再过聆讯

在资本市场几经波折 ， 蚬壳电业在递表申请上市一个月之后 ， 再次通过港交所聆讯 。 而据智通财经APP观察 ， 在此之前 ， 蚬壳电业已经申请过上市并且通过聆讯 ， 重新上市或许正是这些年公司起起伏伏的写照 。
1955年其创始人翁佑制造了香港第一台吊扇 ， 而后推出风扇 ， “蚬壳电器”名声大噪 。 1984年 ， 香港“蚬壳电器工业(集团)有限公司”就以(00081)的股票代码在港交所成功上市 。 2005年又以5.05亿收购TigerLily股权涉足地产 ， 成为光大地产第一大股东 。 不过2008年受到金融风暴影响盈利缩水 ， 2010年被中海地产收购50.1%股权 ， 不过其主要是看中了蚬壳电业旗下的优质土地资源 ， 风扇业务反而被边缘化 。
时隔十年 ， 2019年初 ， 蚬壳电业向港交所递表申请上市 ， 欲再次踏足资本市场 ， 在经历三次递表 ， 两次过聆讯之后 ， 上市应是板上钉钉了 ， 然而昔日电扇大王能否再次吸引市场的眼光呢?
从品牌驱动沦至代工生产
智通财经APP观察到 ， 目前蚬壳电业主要从事制造及销售电动工具、采购及出售电风扇业务 ， 产品包括风扇、工作灯、吸尘器及其他电动工具 。
【智通财经 重拾研发大旗能否挽回局面?，新股解读│蚬壳电业再过聆讯】昔日蚬壳电业从分销商转为制造和销售商 ， 靠自有品牌SMC打天下 ， 不过时至今日 ， SMC已成为次要业务 ， 核心业务是以彼等各自品牌出售电动工具及电风扇予海外客户 。 就向各个品牌拥有人销售而言 ， 集团在美国为美国一家财富500公司的两个品牌制造无线风扇、工作灯及吸尘机 ， 以自有品牌SMC采购和销售不同种类的电风扇 ， 同时以客户A(一家财富世界500公司)的品牌出售电风扇给客户A 。
而从收入占比看 ， 非SMC品牌已经成为主要收入来源 ， 2017至2019年 ， 其收入占比分别为77.1%、82.8%及80.6% ， 同时期SMC收入占比则在20%左右 。 集团主要为美国客户制造产品 ， 而主要以本集团自有SMC品牌及以客户A的品牌出售的产品乃自身为制造商的本集团供应商采购 ， 并销售给不同客户 。
智通财经 重拾研发大旗能否挽回局面?，新股解读│蚬壳电业再过聆讯
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招股书显示 ， 蚬壳电业现有客户多集中于美国 。 2017—2019年 ， 公司第一大客户美国客户共分别为公司贡献了约52.4%、59.1%及64.2%的收入 。 同为五大客户的客户A收入占比约为14.7% 。
从品牌到市场 ， 无不彰显着蚬壳电业当前的定位——代工厂 ， 而这一定位从其研发数据也可以看出来 。 在往绩记录期间及直至最后实际可行日期内 ， 公司在研发方面的投入几乎为零 ， 无任何研发活动和研发开支 ， 产品开发团队仅有1名员工 。 对此 ， 公司在招股书中表示 ， 主要由于风扇的生产、功能及外观已成熟稳定 。 这样的成本控制策略则更反映出 ， 公司在业务上更倾向于为客户进行代工生产 ， 而非提升自身SMC品牌的产品力 。
从产品销售均价也可看出 ， 蚬壳电业的业绩从量价驱动成为纯靠数量驱动 ， 其销售均价甚至在持续下降 ， 在没有研发支持的情况下 ， 缺少新产品或高端产品的拉动 ， 缺乏竞争力 ， 售价或将成为业绩增长的阻力 ， 同时销量上升也变得困难 。
智通财经 重拾研发大旗能否挽回局面?，新股解读│蚬壳电业再过聆讯
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利润率上升 ， 重拾研发能否挽回局面?
智通财经APP观察到 ， 2017-2019年间 ， 蚬壳电业分别实现收入2.51亿、2.66亿、2.78亿港元 ， 同比增长6.01%、4.48%;分别实现净利润3121万、3463万、4537万港元 ， 同比增长4.09%、33.49% 。 其中 ， 公司毛利率由28.3%增至31.5% ， 净利率更是由12.4%增至16.3% 。
由于集团业务重心转向代工生产 ， 因此客户订单对于业绩的影响明显增加 ， 2019年业绩增长主要是因为美国客户订购了额外型号的无线风扇 ， 并且大幅增加了一种特定性好的吸尘机订单 。
而2019年的净利润增速远超收入 ， 主要是因为代工生产模式下 ， 分销费用和行政费用可以得到更好的控制 ， 另外也与2018年启动IPO增加费用支出有关 。 2017年-2019年 ， 公司收入成本占收比由71.69%降至68.54% ， 毛利率小幅上升 ， 销售及分销开支占收比由1.62%降至1.21% ， 行政及其他经营开支占收比更是由11.75%降至8.77% 。
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费用率下降、净利润率上升固然可喜 ， 不过背后主要驱动力仍然是因为其业务模式的变化 ， 代工生产短期增加了利润空间 ， 但是却削弱了集团的竞争能力及成长能力 。 在招股书中 ， 蚬壳电业表示重新将研发投入加入到公司策略的制定当中 ， 曾经的“无任何研发活动和研发开支”也变为“提升测试及产品开发中心为技术中心 ， 用以设计新产品及电动工具测试实验室” 。
而截至2019年末蚬壳电业拥有在手现金约1930万港元 ， 相对公司的业务规模来说现金较为充裕 ， 资产流动性也很好 ， 若上市后集资将进一步扩充现金库 ， 集团决心重新拾其研发大旗 ， 研发支出不必担心 。 只不过时过境迁 ， 蚬壳电业能否挽回局面还很难说 。


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