：【资本看酒】六大维度、四大层面深度解析五粮液、泸州老窖投资逻辑( 四 )
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第三部分泸州老窖
茅台和五粮液涨到现在 ， 都是合理偏高 ， 30、40倍的估值 ， 不算高估 ， 我认为现在持有是完全可以的 ， 但是买入的话 ， 可能就稍微有点风险 ， 赔率不是像以前那么足了 ， 但是也不排除能赚到钱 ， 高端白酒已经具备了三年一倍的潜力 ， 五粮液三年看到200以上的股价还是大概率能实现的 。
我认为泸州老窖今年市场还是给了点机会 ， 所以我今年主要加的仓就是泸州老窖 ， 我认为市场还没有真正意识到泸州老窖的潜力 ， 现在的泸州老窖跟2018年的五粮液可能比较像 ， 市场认为它的管理很差 ， 没把它当成一个高端白酒 ， 但实际上泸州老窖已经站稳了高端白酒这个赛道 。 国窖1573从2014年到2019年的复合增长是非常快的 ， 从只有不到1000吨 ， 到2019年8000-9000吨的量 ， 已经很可观了 。
前一段时间 ， 泸州老窖的动态PE被杀到20倍以下 。 2021年乐观预期大概有70亿的利润 ， 但前段时间市值只有不到1000亿 ， 对应估值不到15倍 ， 我觉得作为一个高端白酒来讲 ， 它的性价比还是很高的 ， 在这个估值上是很有潜力去成长 ， 估值不仅低于茅台五粮液 ， 还低于汾酒、古井贡 ， 甚至顺鑫 。 未来高端白酒这个赛道继续扩容的话 ， 泸州老窖完全可以占据一定稳定的份额 ， 不再像以前一样弹性那么大 ， 可以给投资人一个稳定的预期 ， 从而估值上有提升空间 。
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1.销量和出厂价
泸州老窖的销量是快速增长 ， 出厂价也是稳定增长的 。 目前泸州老窖的批价紧跟五粮液 ， 五粮液批发价是889元 ， 国窖1573是800元左右 ， 到终端价格五粮液是1000元左右 ， 国窖1573是900元 。 在1000元的价格带上 ， 基本上是五粮液和国窖1573的市场 ， 确定性还是很高的 。 对比茅五泸三家从2002年到2019年的整体复合增速 ， 泸州老窖的国窖1573增速接近20% ， 是最快的 。
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2.产能分析
以前泸州老窖宣传国窖1573的产能比较稀缺 ， 我认为这是一种宣传手段 ， 包括茅台也是 。 产能最终还是取决于能不能卖掉 ， 只要能卖掉 ， 产能是足够的 。 只是通过宣传稀缺性来维持价格的 ， 国窖1573不一定非得要用上百年的老窖池来做 ， 从很多文字资料来看 ， 30-50年的老窖池都可以用来做高端酒 ， 这些年来泸州老窖在扩张产能上是非常激进的 ， 从今年到2025年会新增比较多的窖池 。
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新增的产能就是用来生产低端系列酒 ， 原来那些生产低端酒系列酒的二三十年以上的老窖池就可以用来生产国窖1573 ， 无非出酒率低一些 ， 大概是20%的出酒率 。 出酒率低问题也不大 ， 系列酒不会制约高端酒的产能 ， 系列酒如果自己卖不掉 ， 完全可以卖给其他的小酒厂 。 其他的小酒厂对于这些纯粮的系列酒 ， 是求之不得的 ， 川酒还是很受欢迎 。 系列酒本身也不会值太多钱 ， 所以说这个影响其实并不是很大 。
3.管理及产品分析
泸州老窖在管理跟五粮液以前一样 ， 也存在很多问题 ， 包括夸大宣传、渠道价格管控很乱 ， 也有很多这种系列酒品牌 ， 产品很杂乱 。 据我观察 ， 从2015年开始 ， 泸州老窖新的领导林峰上台后 ， 没有犯比较大的错误 ， 管理改善了很多 。 现在也在梳理产品 ， 主要产品是国窖1573 。
泸州老窖特曲、头曲和窖龄这些产品在200-300元区间是非常好的 ， 低端的也有很多 ， 但据说现在都不让写泸州老窖的牌子 ， 现在的产品梳理思路也是蛮清晰的 。
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