：【资本看酒】六大维度、四大层面深度解析五粮液、泸州老窖投资逻辑( 二 )
五粮液2019年年度财报分析
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1.财务数据
五粮液2019年财务报表整体上是符合预期的 ， 没有什么意外 。 2019年和今年一季度毛利率都很稳定 ， 净利率有所提升 ， ROE从2015年到2019年也是在稳步的提升 ， 2019年ROE已经达到25% ， 负债率很低 ， 很大一部分是预收款 ， 扣掉预收款的话大约不到20% ， 各方面财务指标都是正常的 ， 三费率继续下降 ， 2019年只有12%左右 。
从2015年到2019年 ， 五粮液、泸州老窖的ROE是非常突出的 ， 都在稳定增长 。 洋河的ROE这几年基本上不增长了 ， 2019年还有所下滑 ， 茅台的ROE从2017年开始就比较稳定了 ， 一直保持在30%以上 ， 茅台还是一枝独秀的 。
2.竞争优势
竞争优势没什么变化 ， 高端白酒茅台五粮液首先还是要看品牌 ， 然后看产品 ， 最后看管理 。 管理方面 ， 五粮液是在改善的 ， 包括渠道、产品梳理 ， 都是有非常大的进步 。
3.管理方面
管理我觉得是非常大的一个看点 ， 为什么五粮液从2018年开始到现在成为白酒行业的一只大牛股 ， 涨幅超过茅台和其他大部分酒企 ， 是行业里数一数二的涨幅 ， 它的核心逻辑就是管理改善 。 总体上讲 ， 它的管理应该是走在正确的方向上 ， 释放出来更多的品牌潜力 。
五粮液在2018年之前 ， 它的估值是很低 ， 2018年最低的时候大约只有15倍PE ， 低于泸州老窖、洋河、汾酒和古井贡的 ， 估值是有折价的 。 作为白酒行业的第二大品牌高端白酒 ， 现在回过头来看是不可思议的 ， 但在当时 ， 大家都认为五粮液的管理是很差 ， 主要有两个问题 ， 第一个是它的产品体系太乱 ， 导致消费者根本就分不清楚哪个是真正的五粮液 ， 高仿的产品特别多 。 第二个是渠道的管理有非常大的问题 ， 大商导致产品区域间窜货、价格经常发生倒挂 。
从2019年开始 ， 五粮液清理了很多这种收入非常低高仿的品牌 ， 把旗下三家系列酒公司整合为一家公司 ， 由邹涛担任董事长 ， 避免了这些子品牌各自为战 ， 统一进行管理 。
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针对营销渠道 ， 五粮液也是采取了非常有力的措施 ， 建立了数字化营销体系 。 从理论上讲是不错 ， 从五粮液厂家到经销商到终端消费者 ， 每卖一瓶酒 ， 都要进行扫码 ， 在系统里记录 ， 这样厂家就可以掌握经销商的库存、销售价格、销售区域等信息 ， 比如说山东卖的酒 ， 如果开瓶在上海或者在江苏 ， 大面积发生这种情况 ， 厂家就可以监控到 ， 就可以采取相应的措施 。
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通过这些措施 ， 一是厂家可以掌握渠道商的销售情况 ， 如果销售不畅 ， 厂家可以及时采取一些措施 ， 比如说停货、减价 ， 如果销售很好 ， 就尽快发货 。 二是避免渠道窜货 ， 三是避免渠道价格倒挂 。 从上面的表格我们也可以看到2019年五粮液厂家所采取的一系列措施 ， 包括处罚了一些经销商 。
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在今年的疫情期间 ， 茅台的批价是有所下滑的 ， 一直被打到1900元 ， 然后很快就实现了回升 ， 现在已经在2300元以上了 。 五粮液的批价从接近1000元 ， 被打到了900元左右 ， 就没往下走 。 我觉得也可以反映出五粮液的控价还是很有效 ， 如果放在以前很可能已经倒挂了 ， 但现在因为有五粮液厂家在监控 ， 渠道商还是比较小心的 。
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