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行业博时基金葛晨：超额收益来自坚持左侧投资的领先性

导读：由于人口老龄化 ， 医药行业一直被认为是未来几年的朝阳行业 ， 那么如何在医药行业里面做好投资呢？医药出身的博时葛晨运用一套自上而下和自下而上相结合的方式 。 自上而下 ， 葛晨把握三条符合未来时代方向的主线：医保控费调结构、医疗可选消费以及中国医药(600056,股吧)制造的竞争优势 。 自下而上 ， 葛晨偏好做一部分的左侧交易 。 左侧交易是葛晨超额收益的主要来源 。 葛晨认为 ， 组合不应该做过大的偏离度 ， 否则容易因为压力造成动作变形 。 左侧投资的核心是深度研究 ， 必须要比市场领先 ， 并且客观倾听市场的声音 。
在过去一年多的时间里 ， 葛晨也独家挖掘了多只A股医药板块的大牛股 。 我们认为 ， 葛晨是一位选股能力极强、能够独立思考、做深度研究的医药基金经理 。
行业博时基金葛晨：超额收益来自坚持左侧投资的领先性
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以下我们先分享一些来自葛晨的投资金句：
1、左侧投资需要更加深度的研究 ， 因为面临的压力会比右侧买入更大 。 核心的点是自己的研究深度 ， 足不足以让你有信心去跟大家不一样 。
2、市场是一个最后博弈出来的结果 ， 这个结果有一定的合理性 。 在研究清楚的地方 ， 可以坚持做左侧投资 ， 在研究不清楚的领域 ， 要倾听市场的声音 。
3、我们要找到不同医药子行业背后的驱动力 ， 然后观察经济发展趋势背后哪些驱动因素占上风 ， 从这里面自上而下筛选出最好的行业 ， 最后从这些最好的行业里面挑选出最有竞争力、估值也合理的公司 。
4、自上而下基于驱动力去划分投资主线 ， 如果仅仅从子行业去划分 ， 会有失偏颇 。
5、我更偏好赔率吧 ， 最喜欢有一定向下安全边际 ， 弹性又比较大的品种 。
6、投资决策的信心一定是来自深度研究 ， 我这个人好奇心比较重 ， 更偏向于去挖掘一些别人还没有发现的价值 。
7、行业总体必须有增量 ， 抢增量蛋糕的难度远比抢存量要小得多 。 估值会比较重要 ， 但如果行业足够好 ， 我们对估值的容忍度会比较高 。
8、大方向不能错 ， 不能站行业长期发展趋势的对立面 ， 方向选错了 ， 跑得越快 ， 错得越远 。 持股中有50%到60%是放在正确方向的白马上 ， 以确保跟住基准 。
通过跨行业获得投资线索
朱昂：能否谈谈你是怎么看待投资这件事的？
葛晨  用最朴素的眼光看 ， 投资就是让资产保值增值 。 对于基金经理来说 ， 投资是一门手艺活 ， 靠这门手艺来吃饭 。 我们要做的是多做积累 ， 随着时间的推移 ， 让自己的积淀更厚一些 ， 让自己的手艺更精进 。
朱昂：那么说说你的投资框架吧？
葛晨  我是做医药行业出身的基金经理 ， 医药行业的细分子行业特别多 ， 背后的驱动力很多元 ， 做医药行业投资就像一个小的全市场基金 。 比如说创新药 ， 类似于科技；医药行业里原料药和中间体 ， 类似于化工；药店和医疗服务 ， 类似于商贸服务；品牌OTC类似于消费品 。 在全市场里面遇到的行业驱动力 ， 在医药行业里面都会遇到 。 我们要找到不同医药子行业背后的驱动力 ， 然后观察经济发展趋势背后哪些驱动因素占上风 ， 从这里面自上而下筛选出最好的行业 ， 最后从这些最好的行业里面挑选出最有竞争力、估值也合理的公司 。
此外我们还会做一些横向跨行业投资机会的筛选 。 这和博时基金内部的投研文化有关 。 我们这一批2012年通过校招入职的研究员有10个人 ， 目前有8个人在公司做基金经理 。 大家都是一起成长起来的 ， 信任度很深 ， 会一起讨论分享各自行业的投资机会 。
打个比方 ， 我有个看农业出身的基金经理同事 ， 在2018年底的时候告诉我猪瘟很厉害 ， 于是我就跟他一起做了产业链调研 ， 发现猪瘟确实超预期 。 回来以后 ， 我就思考有什么医药公司会受益于猪瘟爆发 。 当时就发现有一种药叫肝素 ， 需要从猪的小肠里面提取 。 这个产品的下游需求又非常刚性 。 那么从供需结构看 ， 如果猪瘟爆发 ， 肝素的供给量会下降 ， 会导致肝素原料药价格暴涨 。 于是我就买了一家肝素库存比较多的原料药公司 。 2020年初 ， 看计算机出身的基金经理告诉我 ， 因为疫情的影响 ， 线上化应用增长很快 。 我们就发现线上互联网医疗的用户流量增长非常快 ， 于是也布局了一些互联网医疗的公司 。 这种跨行业 ， 交叉性的机会 ， 也是我个股选择的一个来源 。


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