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行业博时基金葛晨：超额收益来自坚持左侧投资的领先性( 三 )


另一个是医药里面的一家眼药公司 。 在我前面提到的三大主线里面 ， 有一条是自费可选医疗消费 ， 其中一个细分领域就是眼科消费 。 当时我在研究另一家生产角膜塑形镜的公司 ， 看这家公司是否会面对产品替代的危险 。 当时我看了许多资料 ， 发现原来世界上有一种眼药 ， 可以达到控制近视进展的效果 。 又查了一下 ， 发现这个药在海外做过一些非规范性临床 ， 临床的量很大 。 然后就找到了A股的这家公司 。 当时公司的市值只有16亿 ， 每年销售有5-6亿 ， 按照正常的15%利润率 ， 能做到7000到8000万利润 ， 估值是很便宜的 。 而且公司研发的眼药产品 ， 根本没有包含在股价里面 。 我们就做了很多研究 ， 访谈了大量的专家 。 发现在国内最好的五官科医院中 ， 试用眼药产品治疗近视的人数是使用角膜塑形镜人数的4到6倍 。 这是一个很可怕的数字 ， 因为当时角膜塑形镜国内销售已经达到了180万片 ， 大概对应了百万级别的人群 。 那么这个眼药产品对应的潜在人群是400到600万 。 再按照一年1000元的客单价 ， 对应就是上百亿销售额的市场空间 。 而且这个产品有一定消费属性 ， 很容易产生非OTC药品市场不容易产生的品牌 。 早几年上市 ， 获得客户忠诚度就能把市场占住 。 我们在这个公司上也获得了很大的利润 。
最新的案例是 ， 根据公开数据你能看到 ， 我前十大重仓里面有许多医疗检验的公司 。 通过深入研究 ， 我觉得检验的机会是中长期的 。 目前看 ， 全球疫情并没有那么快被控制住 ， 国内防止输入性疫情的压力很大 。 接下来国内的工厂复工、学校开学 ， 人群重新开始聚集 ， 那么检验检测会变成一个常态化的事情 。 我们看到4月18日政府开会 ， 就提到要加大检查规模 ， 扩大检测范围 。 这背后的预期差很大 。
朱昂：你喜欢挖掘黑马 ， 做左侧投资 ， 那么组合里面会对黑马和白马做一个比例配置吗？
葛晨  这取决于胜率和赔率的综合考虑 。 我在2018年刚上手做基金经理的时候 ， 当时因为对自己的研究很自信 ， 买了一堆完全和别人不一样的品种 ， 这时候的压力是非常大的 。 做了一段时间后 ， 我理解管理组合不完全是挖掘价值 ， 还需要卯定市场 ， 多去倾听市场的声音 。 市场是一个最后博弈出来的结果 ， 这个结果有一定的合理性 。 在研究清楚的地方 ， 可以坚持做左侧投资 ， 在研究不清楚的领域 ， 要倾听市场的声音 。
倾听市场声音和左侧挖掘股票并不矛盾 。 核心的点是自己的研究深度 ， 足不足以让你有信心去跟大家不一样 。
朱昂：你提到了胜率和赔率 ， 两者之间你更偏好哪个？
葛晨  我更偏好赔率吧 ， 最喜欢有一定向下安全边际 ， 弹性又比较大的品种 。 像前面提到的眼药公司 ， 一旦产品成功 ， 向上的利润弹性很大 。 同时这家公司当时市值只有16亿 ， 是医药企业中市值第二小的公司 ， 仅次于一家铁定要退市的公司 ， 向下的安全边际也很足 。
朱昂：左侧投资要抗很大的压力 ， 你怎么去抵抗压力？
葛晨  首先 ， 在仓位上不能和主流偏离太大 ， 需要一定的妥协 。 其次 ， 对于左侧投资要非常慎重 ， 投资决策的信心一定是来自深度研究 。 当你跟市场交流的时候 ， 发现自己的研究深度超越了别人 ， 这会让你的信心不断加强 。
检验行业是中长期机会
朱昂：你前面提到很看好检验这个行业 ， 能否稍微展开讲讲你的长期看法？
葛晨  我认为检验行业的机会有三波 ， 第一波已经结束了 ， 就是2-3月大家赶着时间拿批文的时候 ， 这时候基本上是炒主题阶段 ， 谁先拿到注册证就先炒一波 。
第二波是比拼产能的机会 。 一个是全球检测的试剂产能 ， 由于全球各国都要买大量的检测试剂以备不时之需 ， 谁能在短时间里面生产最多的检测试剂 ， 就能赚最多的钱 。 这就不是主题阶段了 ， 而是实实在在的利润 。 可能一批公司的业绩都会很好 。 另一个是检测的时候 ， 不仅仅需要试剂 ， 还需要相应的仪器 。 我们会看到后面的检测通量会提起来 ， 否则有了试剂也没有用 。 谁可以短期把通量扩到最大 ， 就可以赚最多的钱 。


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