今年回报40倍对冲基金：太多人关注风险的表面而非本质
文章图片
导读：2020年最火爆的对冲基金是专注于尾部风险的Universa ， 在市场暴跌的3月中获得了3612%的回报率 。 这只基金的创始人Mark Spitznagel也是《黑天鹅》一书作者塔勒布的前同事 。 今天我们分享的是Universa对冲基金近期的致股东信 ， 由研究总监Ronald Lagnado撰写 。 在这篇文章中 ， 他们详细探讨了什么是“风险缓释”（Risk Mitigation） ， 为什么必须要防范尾部风险 ， 而且他们的尾部风险做法是比传统60/40股债混合更好的方式 。 当然 ， 在本文中作者也吐槽了全美最大的退休养老金 。 我们做了全文翻译 ， 希望给大家带来帮助！
译者：戴国晨
加入UNIVERSA基金之前 ， 我曾在CalPERS基金（注：CalPERS加州公务员退休基金 ， 是美国资产规模最大的公共退休基金）担任过五年的高管职位 ， 因此可以从大型退休基金的角度给大家分享一些投资经验和观点 。 在CalPERS内部 ， 我主要负责基金的尾部风险对冲项目 ， UNIVERSA基金就是我们当时的核心配置之一 。 我们投资UNIVERSA主要考虑在传统的风险管理之外 ， 为投资组合提供额外的非线性尾部风险保护 。 在过去十年牛市中 ， CalPERS一直没有恢复到巅峰时期的资本充足水平 ， 由此CalPERS前首席投资官非常重视我们的尾部风险项目 ， 将此作为基金的重点发展项目之一 。
后来新的CalPERS首席投资官上任后 ， 公开对外宣布他们应用的常规风险缓释策略比UNIVERSA基于期权的风险缓释策略表现更好 ， 成本更低 ， 很多其他人也这样认为 。 在这里我不得不提出反驳 ， 并且有必要对此进一步展开解释 ， 来避免大家的一些认知误区 。
CalPERS对UNIVERSA的投资情况给我们提供了一个极具教育意义的真实案例 ， 同时也展现出聪明的投资者在对风险缓释的认知上一样可能存在偏差 。 如马克吐温所言：“没有什么比一个好榜样的烦恼更难忍受的了“ ， 在这里我希望能对市面上的错误观点做一些纠正 。
从定义上说 ， “风险缓释“一词的含义非常宽泛 ， 人们往往更注重其概念而非实质 。 在UNIVERSA基金内部 ， 我们会对风险缓释策略进行精确计算 ， 并进一步论证这样的保护是否有价值 。 我们的首席投资官Mark Spitznagel曾经多次表示 ， 风险缓释策略的有效性必须从投资组合的复合增长率出发 ， 综合考虑组合效应 ， UNIVERSA基金过去12年的历史正是该策略应用的一个良好案例 。
另外 ， 本文中的分析没有采用任何花哨、可疑的指标 ， 前提或假设回报率 。 所谓的“假设”投资组合仅仅是将UNIVERSA ， SPX和巴克莱债券指数不同的回报率放在一起进行混合和比较 ， 过程中没有采用任何内在变量 。 在研究中我们采取的步骤是（1）根据特定的风险缓释策略构建投资组合（2）基于实际损失客观评价投资组合的相对风险 ， 以及（3）分析各个组合的复合年增长率 。
- 有效的风险缓释策略可以降低投资组合损失 ， 同时有效提高复合年化收益率 ， 或者说提高投资组合最终净值（组合效应） 。 如果降低投资组合损失的同时限制了收益 ， 说明为保护风险所花的代价太高了 ， 这样的风险缓释显得毫无意义 。 对于像CalPERS这样养老基金来说 ， 由于劳动力导致资产负债错配 ， 为达到预期回报率（CalPERS为7%）进行风险控制则显得非常重要 。 养老基金持有人的权益完全取决于最终基金的净值 ， 而获得良好的基金净值和回报率则完全取决于基金对于超大回撤的敏感性 ， 而非其波动率或者夏普比率 。
推荐阅读
- CPI|食品供应充足，下阶段北京CPI有望平稳运行
- 意见|今年新开工改造老旧小区3.9万个 涉及居民约700万户
- 留学|美国留学政策朝令夕改，今年中国赴美留学市场要“凉凉”？
- 汕头大学今年计划招生3100人，新增预防医学、药学2个专业
- 广外今年招生5100名，新增汉语国际教育专业
- 今年华工要开这5类教改班，有22个班直接招高考生
- 广东工业大学今年计划招生9500名，新增5个新工科专业
- 国际乒联：暂停8月所有赛事活动，中国香港公开赛今年内无法重新安排
- 小学|最新！上海这一区58所小学全名单！今年又与同济签约！附学费标准
- |今年全国社招15000名消防员，近三分之一为高校应届毕业生
