创业资本汇|VC/PE的收益困境：为什么不赚钱( 二 )
再假设每个IPO赚3倍 ， 被并购赚1倍 ， 回购的保本 ， 失败的无法退出计提损失 。
则意味着 ， 3-4年的理论总体收益率只有不到50% ， 然后再扣除基金管理人20%的业绩提成 ， 以及出资人的个人所得税等 ， 最后的收益率可能非常非常低 。
然而这个假设的成绩单已经是投资机构里中上等水平了 。
这就是当前投资行业所处于的惨烈现状 。
究竟是什么造成了投资行业困顿的现状？
第一个原因：国内资金供给过剩导致投资机构竞争过于激烈 。
其实投资是一个门槛非常低的行业 ， 小到个把亿甚至几千万就可以成立一期基金 ， 小基金成立门槛太低 ， 导致好项目的竞争过于激烈 ， 好项目的投资价格涨的太快 。
可以说 ， 但凡好一点的赛道 ， 好一点的项目 ， 基本上投资价格都非常贵 。
买入成本高 ， 利润空间自然就小了 ， 甚至说不定还会亏损 。
2019年 ， 整个中国基金业协会注册私募管理人有2万4千多家 ， 备案基金产品达到7万7千多只 ， 管理规模达到13.3万亿 ， 从业人员多达23万多人 。 基本可以得出一个确定性的结论 ， 投资行业的从业人员肯定是过剩的 。
第二个原因：因为供给过剩 ， 导致传统的投资套利模式失效 。
优质项目价格上涨太快 ， 投资机构的盈利就非常依赖上市后的价格空间 。
但目前整个国内的A股流动性变化等问题 ， 加速导致了国内投资套利空间的失效 。
过去国内人民币基金有一个典型的套利模式 ， 就是拿到符合上市要求的企业的股权 ， 在企业通过证监会审核后 ， 到了股票市场上获得一个大幅度的股权价格上涨 。
这种价差在中国尤为明显 ， 这是过去人民币基金的典型的盈利模式 ， 尤其是2009年 ， 以九鼎投资为代表的一系列Pre-IPO的案例 。
但是 ， 整个中国一级市场已经有严重的超库存的情况 ， 整个中国私募的资产管理规模13万亿 ， 其中一级市场9万亿 ， 意味着未来这些资金都谋求二级市场卖出 。
如此大量的一级市场资金需要在二级市场变现 ， 然而二级市场并没有足够的流动性去支持这么庞大的资产变现 。
而且 ， 现在国内一级市场投资项目数量已超过1万家 ， 但是每年A股的上市数量只有两三百家 ， 加上了香港和美国也不过四五百家 ， 大量的项目都寻求IPO退出 ， 但真正的退出率可能只有不到10% 。
这导致这种投资模式出现普遍性的失效 。
第三个原因：国内的投资机构普遍没有核心能力 。
到目前为止 ， 国内的很多投资机构都是以抢夺项目资源为第一核心能力 ， 核心模式是：
“投得进去”和“过得了证监会” ， 这种核心能力虽然简单粗暴 ， 但确实是中国PE行业初始阶段跑马圈地最有效率的模式 ， 基本上前十年都是这个主线 ， 所以大多数投资基金都没有到精细化管理 ， 精细化选择项目以及重视投后服务的阶段 。
所以上一个阶段比较成功的投资机构 ， 往往规模很大 ， 资源很强 ， 但是抗周期能力以及介入经营层面的能力 ， 其实是比较低的 。
所以这种模式强调投资机构要快进快出 ， 基本上投资进去之后更多是搭“上市”的顺风车 ， 基本不过多介入经营 。
尤其国内又是一个典型的以“创始人驱动型”为核心主导力量的企业经营模式 ， 在真正的经营理解方面投资机构无法真正给予足够的支持 。
第四个原因：投资机构已经开始出现明显的头部效应 。
截止到2018年年底 ， 登记在册的基金管理机构中 ， 100亿人民币管理规模以上有235家 ， 而10亿管理规模以下的总计超过7600家 。
由此可见 ， 现在基金的头部聚集和规模效应已经非常明显了 。
现在行业里基本2%的头部机构 ， 拿到了市场上超过30%的资金 。 一个经验数据 ， 基本行业排名前30名的机构依然非常强势 ， 而30名开外的基金 ， 目前都或多或少的碰到了困难 。
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