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中概股|中概股三过家门( 二 )


这波中概股信任危机来势汹汹 ， 究其原因 ， 中概股确实是一个鱼龙混杂的复杂群体 。 通过利用海外证券市场宽松的融资准入条件 ， 以及境外上市和跨境监管天然带来的信息屏障 ， 部分劣质企业恶意财务造假 ， 欺骗和侵害投资者利益的行为 ， 确实在中概股群体中客观存在 。
与此同时 ， 相对于海外成熟市场对于优秀企业在企业治理和投资者权益保护方面的高标准严要求 ， 中国企业总体而言也确实存在着一定的差距 。 但监管的缺失 ， 使得针对中概股的做空攻击已经跨越了合理边界 。 通过扭曲和夸大事实以及恶意操纵股价而展开的恶意空头攻击 ， 使得部分优质中概股成为受害者 。
更重要的是 ， 这种空头攻击威胁 ， 加重了针对中概股的估值歧视 ， 导致了中小市值中概股整体跌入被边缘化的危险境地 。 中概股在海外市场中健康发展的能力受到了较为严重的损害 ， 危机四伏的中概股于是迫切地想要 " 回家 " 。
从 2010 年到 2011 年间 ， 包括同济堂、盛大互动娱乐在内的二十多家在美上市中概股提出了私有化方案 ， 而且这股私有化风潮并不仅仅发生在美国市场 ， 在香港和新加坡 ， 也有不少公司正在或者已经完成私有化交易 ， 其中不乏阿里巴巴和小肥羊等 " 行业指标性 " 企业 。
进入 2012 年 ， 私有化浪潮进一步蔓延 ， 分众传媒、千方科技等十多家企业纷纷宣布私有化退市 。 部分企业如分众传媒、千方科技等率先垂范 ， 私有化后成功在深市中小板再次上市 ， 声势浩大的中概股回归潮由此启动 。
狂奔时代：归心日夜忆咸阳
如果说做空攻击下上市公司的股东们为保财富而不得已退市 ， 那么 A 股高估值时期的套利空间 ， 更在直接诱惑着中概股的实控人们 。
在 2014 年之前 ， 中概股私有化频率较为稳定 ， 每季度发生不超过 6 家 ， 每季度交易总金额不超过人民币 300 亿元 。 2014 年以来 ， 随着国内并购重组市场的日渐完善与活跃 ， 以及自 2014 年下半年起国内 A 股市场的一路走高 ， 中概股的私有化意愿出现了空前的增长 。
2015 年第二季度 ， 公布私有化方案的中概股公司大幅上升至 17 家 ， 涉及金额达 1445 亿元 ， 其中不乏包括奇虎 360、迈瑞医疗、盛大游戏、人人网等知名企业 ， 也包括最终成功回归深市主板的学大教育 。
为了赶上 A 股的高估值窗口 ， 心急的股东们的第一选择大多不是在国内启动 IPO 程序 ， 而是选择通过并购重组的渠道完成回归 ， 免去漫长的 IPO 排队期 。 国际发达资本市场中私有化后再回归的案例往往需要三到五年时间 。 在这段时间里 ， 标的公司可以优化公司股权与治理结构 ， 从而在再次 IPO 时获得市场更大的估值认可 。
但投身 2015 年回归潮的中概股们显然意不在此 。 对它们来说 ， 2015 年的 A 股市场机不可失 ， 利用壳资源上市可使它们将私有化完成到披露回归方案的间隔期压缩至 200 天左右 ， 从而在窗口期内实现资产套利 。
在 2015 年前后 A 股涨幅较大的阶段 ， 国内上市公司的股东们也在积极寻求购买估值方式新颖、能够吸引投资者注意的资产 ， 从而获得股价收益 。 而中概股多来自互联网、游戏、传媒等新经济行业 ， 因此成为重组的热门标的 。
一些作价较高、影响较大的方案 ， 比如分众传媒借壳七喜控股 ( 方案金额 457 亿元 ) 、巨人网络借壳世纪游轮 ( 方案金额 131 亿元 ) 、永达汽车借壳扬子新材 ( 方案金额 120 亿元 ) 等 ， 均是代表新经济的传媒、游戏、消费类中概股与传统行业 A 股上市公司的跨行业并购 ， 且都构成了重组上市 。
事实上 ， 中概股新经济的行业特征 ， 使其难以与国内现有大多数上市公司形成产业协同 。 所以 ， 中概股回归的并购逻辑 ， 更多是重组双方对提振上市公司业绩和市值的需求 ， 较少源自标的与上市公司的产业协同整合 。


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