量化先行者|【天风FOF精选】华宝基金代云锋：做投资最核心的工作是评估企业的内在价值( 九 )
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通过以上基金历史业绩的统计分析我们可以看到 ， 华宝创新优选自有效起始日期以来收益排名表现优异 ， 具有突出的超额收益 ， 基金月度胜率较高 ， 为64.3% 。 接下来本文将通过对基金的收益进行归因分析、收益分解、风格判断等方法对基金的收益来源、风险属性进行更深入的了解 。
4. 基金业绩归因
4.1. 基金经理选股择时能力
基金经理的选股能力和择时能力的度量 ， 可以通过对其管理基金的资产动态配置能力分析入手 。 T-M模型（Treynorand Mauzy,1966）在CAPM模型的基础上引入市场超额收益的二次项来衡量基金经理的市场把握能力 ， 同时通过截距项得到基金经理的选股能力：
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根据T-M模型的分析结果 ， 华宝创新优选在2019年7月至今展现了显著的正向的选股能力 。 有效管理期间的大部分时间内展现了正向的择时能力 。
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4.2. 不同市场环境适应能力
计算沪深300指数滚动20日的收益 ， 根据指数收益率的大小划分子样本 ， 分别考察市场收益在不同区间内产品的绝对收益及相对其业绩基准超额收益 。
根据图7以及图8 ， 华宝创新优选自有效起始日期以来 ， 表现整体优于同类基金平均水平 ， 在上涨行情中基金表现较好 。
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以上证50指数代表大盘 ， 创业板指数代表小盘 ， 滚动20日计算两者的收益率之差来代表不同的市场风格 。 根据图9以及图10 ， 可以看到在市场风格偏向小盘的情况下基金表现较好 。
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4.3. 基于行业视角的超额收益分解
根据Brinson,Hood & Beebower (BHB ， 1986)的观点 ， 基金相对于基准的超额收益即为主动管理的收益 ， 超额收益的来源有三部分：配置：超配或者低配行业板块带来的超额收益 。 选股：在行业类别内部 ， 超配或者低配个股带来的超额收益 。 交互作用：超配有正向选股能力的行业类别、低配负向选股能力的行业类别 。
因此 ， 基金的超额收益可以按照下图进行分解：
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然而现实中 ， 基金的全部持仓明细仅在年报/半年报公布 ， 这就为对基金组合进行Brinson分析的准确性提出了更多的挑战 。 我们假设在年报/半年报内所公布的基金持仓股票的持仓区间为年报/半年报核算截止日期（每年12月31日和6月30日）的前后21个交易日 。 实际情况下 ， 基金公布的持仓个股买入和卖出的时点可能并不完全相同 。
可以注意到 ， 自基金有效起始日期以来各年的年报以及半年报时点附近 ， 选股效应均对基金有正向的超额收益贡献 ， 2018年半年报、年报时点附近以及2019年年报时点附近 ， 配置效应对基金的超额收益有正向的贡献 。
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下图展示了基金的行业内选股效果 ， 结合5.2基金行业选择偏好中的结果 ， 可以看到基金在总体配置较高的电子、传媒以及机械等行业都有较高的行业内选股超额收益 。 整体来看 ， 基金在非银金融、基础化工、石油石化、轻工制造以及电子行业都有较高的行业内选股超额收益贡献 。
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