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量化先行者|【天风FOF精选】华宝基金代云锋：做投资最核心的工作是评估企业的内在价值( 五 )


第2种 ，相对比较低的位置拿到筹码 。 一些公司大家关注度低 ， 有比较大的预期差 ， 但是你研究的深度足够让你在相对比较低的位置发掘它 ， 买到它 ， 那么它后面再怎么波动 ， 都是你的浮盈 。
第3种 ，做适度的行业分散 ， 不同行业的属性差别较大 ， 单一风险能够通过行业对冲来化解 。
这两年科技股投的相对多一些 ， 很多人可能觉得我是偏科技 ， 偏TMT的基金经理 ， 但我对自己的定位是长期、稳健、可持续 ， 中长期在成长领域做功课但不局限于单一行业 。 我不希望自己所管理的基金是机构用于做波段的工具类基金 ， 我希望成为机构的底仓配置品种 ， 而不是一年两年的爆款 。 我希望自己3年、5年、8年持续的复合收益率能做到15~20%甚至更高 ， 所以我关注的行业不仅仅局限于科技 ， 消费、医药等这些我都看 。 现在一些优秀的消费类公司、医药类公司 ， 无非是过去三年涨多了 ， 它的估值不便宜 ， 目前阶段性缺乏性价比 ， 但是如果后面市场波动中这些股票调整到合适的位置 ， 估值有性价比的时候 ， 我会把这些优秀公司放到我的组合里面来 ， 作为底仓配置 ， 一定程度上能够降低组合的波动率 。
成长股基金经理一般可能对估值容忍度都比较高一些 ， 您是不是也是这样？
代云锋：我应该不算 ， 我应该算是成长股基金经理里面对估值容忍度相对偏低的那部分 。 可以看基金披露的数据 ， 我组合的前十大基本上是估值在30倍PE以内 ， 增速是在30~50% ， 或者说40~50% ， 较少有那种估值在天上的公司 。 一定程度上这也是19年我半导体投的相对不够多的原因之一 ， 因为这批公司很多都太贵 。 19年半导体个股里赚到大钱的 ， 比如某通信公司 ， 买它的时候大概估值只有20多倍PE ， 所以一把能够买得很重 ， 阶段性进入十大 。 后来它很短的时间里涨了一倍 ， 估值不便宜 ， 我就把它减掉了 。 这种股票是属于阶段性可以看估值的 ， 后来市场价值发现或者公司业绩超预期最终炒出泡沫来 ， 初期的时候相对好把握 。 还有一种就是可预期的盈利高增长把相对不那么远期的估值摊下来了 ， 比如某IC设计公司 ， 通过研究发现它的盈利有望超高速增长 ， 动态市盈率不贵 ， 同时股价在年初位置相对较低 ， 那么我就可以多拿些筹码 。 而对于一些半导体设备股 ， 是需要根据PS估值才能算出市值空间的 ， PS本身给10~20倍 ， 浮动空间很大 ， 同时公司本身S的界定也模棱两可 ， 这样的标的我可能就参与比较少 ， 即使参与也是阶段性少量参与 ， 毕竟超出理解范围 。
这么多行业下 ， 比如医药行业 ， 您怎么去做跨越行业比较？
代云锋：我觉得医药也好 ， 半导体也好 ， 新能源也好 ， 所有景气度向上的行业我都去关注 ， 去研究 。 但是这些行业里面的相关公司要不要放在组合里面？取决于它的价值和价格到底有没有剪刀差 ， 以及剪刀差有多大？前面提到投资和研究本质上是判断这个公司的内在价值到底是多少 ， 如果你觉得现在价格远远高于它的价值 ， 那么就再等等 。 医药我觉得现在就处于这么一个状况 ， 医药行业里面 ， 优秀的公司很多 ， 但是它们估值太贵了 。 比如说某创新药龙头现在大概是3800亿的市值 ， 2020年市场预计70+亿的利润 ， 现在差不多是50-60倍的样子 ， 我觉得公司很好 ， 但是这个时候 ， 你买它 ， 预期它三年之后到100亿的利润 ， 看到5000亿左右市值 ， 三年潜在的复合收益率太低了 。 所以如果后续它的股价到了一个合适的位置 ， 我愿意把它放到组合里面 ， 但是现在这个位置的估值太贵 ， 潜在预期收益率不足 。
白马公司我有一个标准 ， 在大的行业里面 ， 龙头公司未来三年潜在复合收益率如果有50% ， 我愿意往组合里面放 。 非白马的公司 ， 比如制造业里面的一些中小市值公司满足三年一倍的潜在空间 ， 我愿意把它往组合里面放 ， 这些都是结合赔率和胜率来看 。


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