量化先行者|【天风FOF精选】华宝基金代云锋：做投资最核心的工作是评估企业的内在价值( 三 )
第二方面 ， 我自己在做19年自我总结的时候 ， 我发现 真正能够为组合赚到大钱的股票 ， 重要的前提是这只股票背后的公司足够优秀以及公司的管理层足够专注 。 以前我们在做研究的时候 ， 强调的是这个行业的基本面向上、公司业务向上 ， 但是对于管理层的考量 ， 对公司优秀程度的重视程度、以及投资期限的思考和评估显得有些不足 。
19年我回顾的时候 ， 发现真正赚到大钱的股票大都是符合这4个方面的特征：
第1 ，是在好的行业里做功课；
第2 ，公司要是优质的公司 ， 且起步估值不贵 。 公司的业务至少在未来的2~3年是明确向上的 ， EPS的增速和估值还是匹配的 ， PE是相对比较低的 ， 这样戴维斯双击的概率更高一些；
第3 ，公司基于中长期的角度来看空间比较大 ， 业绩兑现的概率高 ， 当考虑什么样的股票能够进入到我的组合里面 ， 基本的要求是在估值不扩张的前提下三年能看一倍空间 ， 这样基本上赚的是企业盈利增长的钱 ， 同时保留一定估值潜在扩张的可能性 。 同时 ， 看3年后的3年 ， 公司的潜在空间还很大 ， 则3年后估值中枢下移的概率较低 。 即这个公司我要买它是基于3年以及更长的时间维度去看的 ， 且应该是在相对比较低的位置能够买到的 ， 估值上看有比较强的安全边际 ， 这样持股的决心和定力也会比较强；
第4 ，优秀的管理层 ， 让组合能够赚到大钱、能够走出来的公司和同类型公司相比最大的区别在于它的管理层足够专注和优秀 。 管理层整体的敬业程度、事业心、专注度 ， 是区别优秀公司和普通公司的重要标准 ， 也是导致公司和团队能够熬过行业低谷或公司阶段性困难期 ， 最终脱颖而出的最重要因素 。
此外 ， 19年我还做了一些行业覆盖面上的拓展 。 整体来看 ， 大制造属于我的能力圈 ， 大消费方面的学习和研究也一直在补课 ， 包括食品饮料、化妆品、医药的东西都在看 。 以上大概是我对2019年的一个简单总结 。
“本质上基金经理做投资最核心的工作是评估企业的内在价值”
您觉得您的超额收益来源 ， 主要是来自于行业上面的配置 ， 还是说个股上面选择多一点？
代云锋：我们公司正好在年底的时候做过统计 ， 过去三年我组合的超额收益更多是来自于个股Alpha ， 我自己理解就是个股的选择 。 作为行业研究员出身同时热爱做研究的基金经理 ， 对于个股的案头研究、公司调研、专家拜访 ， 以及公司及产业日常的密切跟踪与沟通 ， 这些基本功我还是有的 。 但核心是如何更加高效的挑选出优秀的公司？在之前的基础上叠加中观框架 ， 在好行业里面做功课 ， 通常犯错的概率相比较小 ， 效率会更高 。 更重要的是产业的深入研究能够深化我们对于个股的理解和判断 ， 结果上是自然提高了胜率 。 另外 ， 如果是单纯的自下而上 ， 像彼得·林奇这样不断的翻石子 ， 一年要要调研几百家公司 ， 工作量太大 。 同时 ， 从过去3年、5年市场风格来看 ， 很多中小市值的公司 ， 做研究的投入产出比是相对比较低的 ， 比如我19年在一些黑马上花了很多精力 ， 但最终的效果并不是太好 ， 如果在自下而上的基础上叠加中观视角 ， 其实可以提高效率 。
从中观层面去判断 ， 主要会去参照哪些依据？
代云锋：中观本质上是看行业的景气度和格局 。 我自己还是比较喜欢高成长的行业 。 但是高成长也大致可以分为两种 ， 一种是行业特别早期 ， 渗透率非常低 ， 可能在5%以内 ， 但行业超高速增长 。 你在这样的行业里买股票 ， 通常很难看出来哪个公司竞争力最好 ， 如果你正好买到了对的公司 ， 大概率可能是运气 ， 这种投资往往就是“买赛道” 。 第二种是行业渗透率还可以 ， 15~20% ， 行业过了最快增长期 ， 但也有30%左右比较快速的增长 ， 这个时候的行业格局相对就没那么模糊了 ， 有些公司已经能够看的比较清楚 。 对于这种情形 ， 结合公司的成长性、盈利状况去判断 ， 算一算行业未来的空间还有多大 ， 分析下商业模式 ， 护城河在哪里 ， 相应的竞争对手等 ， 做一个综合、全面且力图深刻的研究 。 我自己的看法是 ，本质上基金经理做投资最核心的工作是评估企业内在的价值 。 要做到准确的评估 ， 就需要做深刻的基本面研究 。 就是说你要去判断行业是一个什么样的状况 ， 你所投资的公司它是一个什么样的状况 ， 它的天花板在哪里？它的增速是什么水平？它的竞争力有多强？然后基于各种定量测算和定性的思考 ， 觉的它值多少钱 。 如果能够评估清楚一个公司值多少钱 ， 投资就变得比较简单了：在价格大幅低于价值时候买入 ， 价格大幅高于价值的时候卖出 。 在这个过程中 ， 最核心最主要的工作就是判断和评估公司内在价值 ， 其次是怎么去做交易 ， 面对市场波动时如何保持平稳的心态 。
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