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量化先行者|【天风FOF精选】华宝基金代云锋：做投资最核心的工作是评估企业的内在价值( 二 )


2019年您的华宝创新优选总共获得72.42%的收益 ， 有哪些感受和心得可以分享一下吗？
代云锋：说一下我19年投资的得与失 ， 回顾这一年的投资会发现自己有很多做的不好的地方 。
第一个方面 ， 19年我的组合对于电子行业的仓位敞口整体相对偏中性 ， 其实可以再稍微激进一些的 ， 毕竟是自己能力圈里把握性比较高的投资机会 。 大家都知道 ， 2019年A股市场电子板块的整体收益非常可观 ， 但全年综合下来预计我组合在该板块的配置比重基本上是保持在不超过30%的样子 ， 而在18年底、19年初的时候我在电子板块的持仓可能就有小20个点了 。 板块机会相对明确的时候 ， 我没有把板块的配置提的更高去捕获更多的收益 ， 回过头来看有点可惜 ， 毕竟这个板块是自己能力圈 ， 很多公司都比较熟悉 。 拉长来看 ， 我自己的准则之一是对组合单一行业的风险敞口做一定控制 ， 不超过30个点 。 但在19年 ， 自己特别熟悉的行业出现了好的投资机会 ， 也许应该做的更加激进一点 。 同时 ， 从结构上来看 ， 我19年整个电子板块的配置中 ， 消费电子更多一点 ， 半导体相对少一些 。 而半导体板块在19年出现了好几支涨幅巨大的牛股 ， 这些牛股的背后都有很强的基本面支撑 。 由于我对估值考量看的比较重 ， 太高估值的公司 ， 除非它在比较底部的位置 ， 否则我会保持相对比较谨慎的态度 ， 导致组合最终对半导体板块的仓位相对少一些 ， 一些公司也卖早了 。
第二个方面 ， 19年四季度组合在新能源车板块的仓位没有提上来 。 而对于新能源车板块我还是比较熟悉的 ， 一直跟踪比较紧密 ， 板块个股相对熟悉 ， 且对行业中长期看好 。 反思下来 ， 为什么在19年的四季度我没有把新能源车的仓位提上来呢？主要可能是想做一些板块上的择时 ， 因为往后看 ， 至少2020年一季度整个板块的数据还是会比较差 ， 相关公司的业绩从同比增速等各方面看还没有出来拐点 。 但是我认为2020年二季度这个行业的拐点大概率就要来了 ， 2020下半年以及之后行业向上的趋势非常明确 。 因为纠结板块的配置时点 ， 我对新能源车的整体仓位在19年四季度就没有上来 。 而这把很多新能源车公司的股价涨了很多 ， 这是比较大的一个失误吧 。
所以从这两方面看 ， 如果能做得更好一点 ， 电子这边的仓位更高一点 ， 比如说在平均30%仓位的基础上多5~10个点 ， 然后在四季度的时候新能源车的优质个股做一些提前布局 ， 可能去年的收益率会更高一点 。
第三个方面 ， 19年我组合的重仓股整体变动不是太大 ， 但是换手率有三倍 。 总结一下原因：尽管从年初到年尾 ， 组合整个结构里行业龙头的占比较高 ， 白马股为主 ， 但我还是去尝试着投了不少中小市值的公司 ， 即一些黑马 。 这些类似小黑马的投资 ， 还是基于过去研究员阶段养成的一些习惯 ， 希望找一些具备行业反转的 ， 或一些中小市值的、长期空间潜力巨大的公司 ， 为组合博一些弹性 。 从结果上看这些尝试的成功率并不高 ， 这些公司有些是所处行业竞争格局难以边际改善 ， 有些是公司基本面并没有那么的强 ， 最终没有走出来 ， 业绩低于预期 ， 难以成为长期持有的品种 。 这些尝试也导致组合整体的换手率偏高 ， 仅仅从重仓股的相对稳定来看 ， 正常情况下不应该有三倍的换手率 。
这是19年做的不好的三个方面 ， 做的相对好的方面 ， 我总结下来有两点：
第一个方面 ， 在19年年初的时候还是选到了一批优秀的公司并且坚持了下来 。 比如某传媒行业个股 ， 仅看19年上半年其实表现平平 ， 但在三、四季度的时候 ， 公司的基本面向上的趋势日趋明显 ， 同时市场开始炒游戏炒传媒的时候 ， 它就迎来了主升浪 ， 四季度取得了非常明显的超额收益 。 在19年的前三个季度拿这么重的游戏股 ， 相对同类型基金 ， 对组合整体收益率一定程度上是有拖累的 ， 但最终市场还是发现了优秀公司的价值 ， 这家公司我坚持下来也给组合也贡献了较大的收益 。 从方法论的角度看 ， 总结这些个股从挑选、跟踪、研究到成为组合的重仓股的历程 ， 所收获的都是正反馈 。


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