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量化先行者|【天风FOF精选】华宝基金代云锋：做投资最核心的工作是评估企业的内在价值( 六 )


关于胜率跟赔率 ， 您是更强调赔率 ， 还是觉得胜率是第一位的 ， 其实可能乘起来它期望收益是类似的
代云锋：我说一下2020年自己组合的期望收益 ， 2020年我期望自己的组合能有20~30个点的收益率 。 目前组合里面可能60%多的股票 ， 我自己有信心全年下来能赚20~30个点 ， 所以这部分算下来差不多给组合贡献15个点左右的收益率 。 然后剩余可能还有可换手的30~50%的部分 ， 就需要去找一找其他行业或其他类型的 ， 比如一些中小市值的股票给组合提供部分增强 。 过去一两个季度我一直在选这些具备较大赔率的公司 ， 但纳入到组合还是一个渐进的过程 。 这些公司挑选完之后 ， 可能会先买一点点 ， 后续需要时间周期去跟踪和研究 ， 这个公司到底靠不靠谱？未来兑现业绩的概率究竟有多高？当然有会有一些公司如果基本面发生了明显的变化 ， 虽然它是个黑马 ， 但我可能在较短的时间就把个股仓位加上来了 。 为什么？因为 这公司我很熟 ， 我跟踪了两三年 ， 所以它基本面一旦发生变化 ， 我一下能够捕捉到 ， 我就能够多下一些仓位 。 但是新研究的公司 ， 我至少和管理层沟通后 ， 要看一两季度 ， 两三个季度 ， 那个时候考虑更加全面深入 ， 再决定要不要多买点 。
“市场出现极端情况下 ， 反而是给了你机会去买便宜的优质公司 。 ”
另外关于回撤控制 ， 特别像18年这样的市场 ， 但有些可能是因为行业、公司基本面变得不好 ， 这很简单你就卖掉 。 但有时候可能好像行业也还行 ， 但是因为估值和大环境的影响估值杀了 ， 这种情况下我们在回撤上或者在个股止损上 ， 您是怎么样一个体系来控制的？
代云锋：其实刚刚总结教训的时候还有一点没说到 ， 19年2月份的时候成长股的表现特别好 ， 当时我管理基金的排名也很快冲到了很前面 ， 但接下来的二季度整个组合的回撤非常的大 。 而在一季度基金业绩好的时候 ， 机构以及散户也进来认购了基金 ， 二季度的回撤让我觉得特别愧疚 ， 然后去跟机构的领导汇报工作 ， 当时总结下来最大的教训就是组合里的不少个股在一季度的时候已经出现比较明显的泡沫了 ， 但我没有去做止盈 。
所以涉及到交易层面 。 第一的方面 ， 判断完价值之后 ， 当价格阶段性大幅高于价值的时候 ， 你去做止盈 ， 止盈的量你怎么去做？是个股的1/3仓位 ， 1/2的仓位 ， 还是2/3的仓位？这个可能要做一些把握和思考 ， 但是至少止盈的动作要做 ， 有明显泡沫的时候 ， 要有止盈的动作 ， 这可能是控制回撤的一个方法 。
然后第二个方面 ， 比如说经过几年的调整现在市场走出低谷温和向上 ， 比如在2020年 ， 大家看后面5年觉得A股市场应该整体往上走的概率较大 。 而往上走的过程中 ， 整体市场的估值中枢必然是缓慢往上的 ， 这个时候你怎么去判断个股短期是贵了还是不贵？比如说某消费电子个股 ， 当年40倍PE的时候 ， 你觉得它是合理的还是偏贵？其实结合历史估值中枢以及公司成长性 ， 通常在年初就涨到40倍PE的时候 ， 从交易层面我可能会开始考虑要不要做部分的止盈 ， 但是怎么做？还是基于公司基本面以及整个市场大环境的判断 ， 如果公司基本面很好 ， 后续还能继续超出预期 ， 我愿意再拿 。 反之 ， 还是要做一些止盈 ， 然后再选一些底部的更具性价比的公司 。 上面我提到今年的整体组合预期收益率 ， 就目前的60%左右的仓位预期能有20~30%的收益率的个股 ， 如果今年有些股票赚了30%或者以上的时候 ， 可能会有止盈的动作 。
除此之外 ， 大的择时也会观察和思考 。 我刚刚说不做择时 ， 是指不做小的择时 ， 即不会频繁的主动变动仓位 ， 今天觉得市场要调整明天觉得有利空就去主动砍仓位等等 。 但是大的择时我要努力去判断 ， 出现大的转折和政策调整的时候你要给自己提个醒 。
关于止盈 ， 有时候政策不变 ， 一只股票可能涨超过50%还能再额外涨 ， 政策一变 ， 你即使只贵30% ， 可能就已经结束了 ， 这个好像没有一个标准？


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