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量化先行者|【天风FOF精选】华宝基金代云锋：做投资最核心的工作是评估企业的内在价值( 四 )


选择个股您会有什么比较看重财务指标吗？
代云锋：在15、16年之前或者说17年之前 ， 我自己的估值方法主要是看PEG ， 因为PEG在12年到15年投资过程中 ， 其实是很有效的 。 在那个阶段的投资中 ， 重要的事情是找利润表的表观业绩高增长 。 通常的PEG是基于未来三年的盈利预测算出来 ， 看三年的复合增长 ， 然后在PEG小于0.5 ， 0.6的时候去买 ， 在1以上或者附近去卖 ， 结果是非常有效的 。 这种估值方法本质上就是判断利润表 ， 但是过去几年其实资本市场的表现包括外资让我们学习到了很多新东西 ， 就是说不能仅单单看利润表 ， 我现在对于资产负债表和现金流量表一定程度更加看重 。
我自己有几个Excel表 ， 其中一个表就是公司的财务分析表 。 在研究一家公司之前 ， 我先要把代码输入进去 ， 然后Excel表里该公司的各项财务指标都出来了 。 这些都是我设置的认为比较重要的财务指标 ， 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表 ， 很多指标我都会去看 。 通常情况满足这些指标的公司 ， 我才会去做重点的研究 ， 不满足的我可能就不会花太多时间 。 这些指标包括但不限于ROE、自由现金流、利润率、回款周期、资产质量等 。 通过不同公司财务指标的比较 ， 我自己体会下来 ， 组合想要获得长期好的收益 ， 核心是要买到优秀的公司 ， 而优秀的公司往往在财务指标上早已经体现出来了 。
您的股票池都是自己来选出来的对吗？
代云锋：最主要是自己 ， 当然也要借助外部的力量 。 我自己还有一个大表 ， 这个大表就是我自己覆盖的股票池 ， 股票池里的个股 ， 可能是我过去从做研究员期间就开始积累的 ， 大概有个700、800只股票 。 这些股票是在不断的更新中 ， 如果某个阶段我觉得某些股票特别好、有机会 ， 我会把它们放进我的优选股票池中 ， 优选股票池里面可能有个200只左右 ， 然后在这200只里面进一步筛选 ， 进而进入到我的基金组合里 。
平时您的调研多吗？
代云锋：我调研还比较多 ， 我比较喜欢调研 ， 不光有上市公司 ， 还有非上市公司的行业专家等 。 现在比以前方便 ， 现在有很多第三方咨询公司 ， 有很多专家的电话会议 ， 基本上每周都会约几场电话会议 。 我还是倾向于多找机会聊一聊 ， 把产业调研和公司调研结合起来 。
如何尽量避免对管理层判断的失误？
代云锋：我觉得这个需要历史的积累 ， 比如说我今年赚大钱的股票分为两类 ， 一类是我长期跟踪的公司 ， 比如某传媒个股 ， 我做研究员的时候就非常喜欢这个公司 ， 从13年跟踪到现在 ， 五六年过去了 ， 这个公司的业务情况、管理层风格、行业状态等看得非常清楚 。这样长期跟踪且熟悉的公司 ， 低点的时候你敢去下重手 。 这家公司19年年初的时候只有10倍PE ， 基本面非常好 ， 预期差非常大 ， 谨慎起见不考虑估值扩张的前提下三年翻一倍没什么大问题 ， 所以我当时就买了很多 。这种长期跟踪的公司 ， 一旦出现股价和基本面的严重背离 ， 往往就是潜在赚大钱的机会 。 第二类就是历史已经证明 ，这家公司本身是比较白的公司 ， 管理层一直都很靠谱 ， 你也敢去信任它 。 估值合适的时候放入自己的组合里 ， 伴随企业的成长而成长 。 但是对于一些新的公司、新的管理层 ， 从跟它打交道 ， 到买成你的重仓股 ， 怎么去研究、去评估 ， 有一个过程 ， 需要时间 。 所以对于刚接触的公司 ， 如果它没有经历过历史的考验 ， 我会相对比较慎重 ， 不会一下买很多 ， 可能先买一些 ， 然后持续观察几个季度 ， 发现它讲的东西、它的业绩等各方面兑现度比较好 ， 我才会慢慢的在合适的位置把它变成组合里面的重仓股 。
“这公司我很熟 ， 我跟踪了两三年 ， 所以它基本面一旦发生变化 ， 我一下就能够捕捉到”
您怎么看波动率的问题？
代云锋：波动率控制主要三种方法：第1种方法是 买行业龙头、买优质白马 。 你买到了这个行业的龙头 ， 它的波动率会比行业里黑马或者中小市值公司的波动率要小 。 承受同样的行业波动率 ， 一线公司的个股波动率小于二三线公司 ， 通过这种方式可以适当降低组合的波动率 。 比如我组合前十大的两个电子股 ， 它们的波动率在19年相差太大了 ， 我组合19年的波动率主要还是某电子元器件黑马这种类型的公司带来的 。 但这种公司我买它很重要的一个初衷是看好它经过时间的洗礼最终变成一线白马公司 ， 随着基本面的兑现 ， 可能未来它的波动会变得相对小一点 。


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