?解密低风险投资的真真假假( 四 )
人们会把低风险行业联想到低风险资产如债券 ， 进而会认定低风险策略会对利率表现敏感而且低风险策略只会在债券的牛市表现优异 。 图6所展现的明显的上升趋势能够显而易见地驳回这个观点 ， 而且通过回归模型分析我们也发现尽管该策略对利率有一定敏感性 ， 但不会改变投资的长期阿尔法收益 。 图7显示了基于三个低风险策略的一元和二元回归模型 ， 因变量分别为三个低风险因子BAB, SMR,和行业中性的SMR （在同一行业中买卖股票） ， 自变量为股市（CRSP股指收益剔除现金）和债市收益率（1972年前美国超一年期国债收益率剔除现金和1972-2019 Barclays Bloomberg Treasury index剔除现金） 。 样本期间为1952年1月-2019年8月 。 我们看到三个策略都呈现了利率敏感性 ， 但行业中性的低风险策略对利率敏感性明显减弱 。 在所有的回归中 ， 三个策略均实现了显著的风险收益比 。
图7：低风险策略对利率的敏感性
文章图片
事实三：低风险投资策略在不同国家和资产间同样适用
Frazzini andPedersen (2014) 研究发现BAB策略全球适用 ， 图8基于他们的分析展开 ， 把研究期间延伸到2019年 ， 同样发现该策略在所有国家的研究中都实现了6%-20% 的CAPM阿尔法收益 。 Asness, Frazzini, and Pedersen （2014）发现QMJ策略在22个样本国家中获得超额收益并且呈现贝塔系数为负值 。
Black, Jensenand Scholes在1972年首次提出股票市场存在低风险效应 ， 随后一系列的研究发现该效应在很多资产类别中同样适用 ， 如美国国债 ， 企业信用债 ， 政府债券等 。 这个策略在债市的操作就意味着买入短期债券 ， 卖出长期债券 。 这个策略看似行不通 ， 因为主流观点是由于期限溢价的存在 ， 长期债券的收益率应该高于短期 。 我们的解释是这两者其实不冲突 ， 期限溢价同时存在于短期和长期债券 ， 而且期限越长 ， 溢价越高 。 但是由于期限溢价上升地过于平坦 ， 导致证券市场线斜率较低 ， 因此短期债券反而可以获得更高的风险收益比 。 平滑的证券市场线让低风险投资策略在债市的应用同样有效 。
图8：全世界低风险策略的夏普比例
文章图片
图9：BAB策略在跨资产类别的效果
文章图片
误解三：CAPM和低风险投资都无效 ， 不可兼得
稳健的资产定价因子（CAPM）不仅在资产类别和市场中表现稳健并且有强有力的经济学基础 。 所以考虑低风险投资的经济学基础显得尤为重要 。 从以下两个方面论述：1.Fama and French (1992, 1993, 1996, 2004,2016）的研究发现资产定价模型无效 ， 例如2016年的论文中说明 ， 资产定模型预测 ， 平均超额收益率与β之间的关系斜率是平均超额市场收益率 ， 然而实际上二者无关 。 2.低风险股票在Fama- French五因素模型中是不存在超额收益的 。 但这两句话是矛盾的 。 如果说CAPM无效因为SML的斜率太平 ， 那么低风险投资则是盈利的 。
推荐阅读
- 历史解密坊|山西宁武有“诡异”悬棺，游人可以从棺体的缝隙，窥视到里面东西
- 中国经济潜力、韧劲在哪？10个数字为你解密|中国经济潜力、韧劲在哪？10个数字为你解密
- 中国经济潜力、韧劲在哪？10个数字为你解密
- 不用|解密中医：轻松找穴位，按摩不用愁
- 王小伟|马航MH-17被击落真相或曝光！俄解密文件曝光，已确定导弹发射地
- 答题|省招办“解密”高考阅卷流程
- 独门|解密 | 第六届期货实盘大赛亚军、中国农业大学MBA马晓飞的独门秘籍！
- 消息资讯|【专利解密】高通如何降低射频功耗？——包络追踪解决方案
- 失败|解密秦始皇失败的根本原因；他解放了农民的思想！自己还是老思想
- 解密大神|作为汉武帝的两任皇后，阿娇和卫子夫存在什么差异！