?解密低风险投资的真真假假
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导读：高风险获得高收益 ， 低风险获得低收益 ， 似乎是投资中的“常识” 。 我们刚入行做投资 ， 都会听到一句术语：“盈亏同源” 。 甚至许多人只看收益 ， 不断在高风险的投资中“搏杀” 。 然而 ， 通过大量的数据研究 ， 我们竟然发现低风险投资部仅仅风险低 ， 而且收益率很高 。
今天分享的是AQR的深度报告 ， 他们从各个方面把BAB(Bet Against Beta)策略进行了回撤 ， 发现这种低风险投资在不同年份 ， 不同资产中都获得了很好的风险调整后收益 。 本文从五个真相和五个误解的角度 ， 和大家分析低风险投资的好处 。 我们对本文做了翻译 ， 也希望给大家带来帮助！
译者：刘颖锡 ， 娴子酱、云开
解密低风险投资的真真假假
主要结论：
1、低风险投资策略 ， 无论看是样本内还是样本外表现 ， 在历史上都实现了较高的风险收益比；
2、低风险投资策略适用于各类资产投资 ， 包括股票 ， 政府债券和信用债等；
3、统计学的风险量化指标（如beta系数）和侧重基本面的风险量化指标（如盈利的稳定性）都可以用来衡量低风险投资 。
观点摘要：
低风险投资策略在过去的十年间在市场上得到了很大的关注 。 这篇文章试图阐释关于低风险投资策略的5个事实以及市场对它的5个误解 。
5个事实：低风险投资策略 1）在历史上获得显著的收益率；2）样本外结果显著有效；3）在不同国家和资产间同样适用；4）它有经济理论的支撑；5）该策略在市场下行时收益率可能为负 。
5个误解：1）低风险投资策略相较于基于其他风险因子溢价模型的策略收益表现偏弱；2）组合的表现很大程度上受个别类债券行业的影响；3）该策略受交易成本影响较大且只适用于小盘股投资；4）太贵以至于未来很难实现高收益；5）CAPM风光不再 ， 低风险投资策略当然也黯然失色 。 这句话其实是自相矛盾的 ， 如果CAPM理论被抛弃 ， 那么低风险投资策略更应该大放异彩 。
图1：低风险（Beta）的收益率要优于高风险（Beta）投资
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从简单的字面意思看 ， 低风险投资策略就是买预期风险小的证券 。 同其他风险因素模型相比 ， 低风险投资策略在历史上都实现了较高的收益表现 ， 它同样有经济理论依据 ， 而且无论是基于哪种风险量化指标来衡量 ， 或是考虑交易成本和剔除小市值股票 ， 其收益表现都十分亮眼 。
关于低风险投资策略最早的文献来源于Black, Jensen and Scholes (1972) 提出的‘平滑的证券市场线’概念 。 他们发现当把股票按照风险大小（贝塔系数）分类 ， 他们的长期平均收益率相差甚小 。 这个发现似乎有违CAPM的思想 ， 因为如果CAPM理论是正确的话 ， 预期的超额收益率和风险应该是正向关系的 。
那该如何解释这个现象？我们可以这样想：假定组合中有低风险股票和高风险股票 ， 分别对应贝塔系数0.5/预期超额收益率10%和贝塔系数1.5/预期超额收益率12% 。 理性投资者的交易策略应该是买入好的 ， 卖出差的来获取套利机会 。 基于风险收益比 ， 我们假设买入1美元的低风险股票 ， 卖出1美元的高风险股票 ， 那么预期超额收益率为10%-12%=-2% ， 这就意味着我们将赔钱 。 这个策略的问题在于 ， 低风险资产的收益不单单体现在资产回报率上 ， 而是更多地反映在降低组合风险上 。
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