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?解密低风险投资的真真假假( 八 )





误解五：低风险策略已经变得如此昂贵 ， 以至于它们未来的效果不好


预测总是很困难的 ， 特别是关于未来的预测 ， 但考虑低风险证券相对于高风险证券的估值是很有趣的 。 事实上 ， 一个长期存在的担忧是 ， 相对于高风险股票 ， 低风险股票的价值已经上升 ， 这给未来的低风险投资带来潜在的不利 。 为了分析这个问题 ， 表13跟踪了半个世纪以来按beta分类的股票价值分布的几个变体 。 价值差衡量的是低beta系数股票与高beta系数股票的相对估值 。 我们从表13中看到 ， 以历史标准来衡量 ， 低风险股票确实显得相对较贵 ， 但这种情况已经持续了很长一段时间 。 事实上 ， 在20年前的科技泡沫期间 ， 低beta系数的股票非常便宜 ， 之后才像是变贵了 。 美国BAB股票策略最近的价值价差处于小贵的水平 ， 与2009年底的水平相似 。 然而 ， BAB一直是2010年代表现最好的因子之一（原始BAB的SR为0.89 ， 行业中立BAB的SR为1.56） 。 小贵时期的这种强势表现就是一个例子 ， 说明因子很难根据它们的价值差来择时 。 此外 ， 关注价值差的投资者可以设计价值中性的低风险策略 ， 甚至可以设计价值为正的低风险策略——也就是说 ， 不是简单地购买低风险资产 ， 而是可以购买便宜的低风险资产 。 无论如何 ， 多样化地把低风险因子与其他回报因子结合使用效果可能是最好的 。



图13：美国BAB因子的价格利差


?解密低风险投资的真真假假
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【?解密低风险投资的真真假假】结论：

低风险策略可以被视为对金融学一个核心问题的测试：风险与预期收益之间的关系 。 低风险策略的强势表现意味着风险-收益关系与CAPM不一致 。 相反 ， 从历史上看 ， 低风险证券提供的风险调整后回报高于高风险资产 。



其他有关低风险投资的事实表明 ， 低风险策略被发现后 ， 在非样本期的表现良好 ， 在很多资产类别和很多国家表现良好 ， 得到杠杆约束和彩票需求理论的支持 ， 但在市场下跌时可能会亏损（不可能好处全被你占了） 。



此外 ， 我们还推翻了几个关于低风险投资的假说 。 低风险溢价并不弱于其他常见因子 。 相反 ， 它的实际表现比其他大多数标准因子都要强 。 低风险投资不需要高换手率（因为安全的证券往往在很长一段时间内保持安全） ， 也不是只存在于交易成本高的证券中 。 低风险策略不仅仅是在行业或债市上押注 ， 它们的代价也不会高到排除未来的出色表现 。 此外 ， 尽管一些研究人员宣布CAPM已经死亡 ， 同时对低风险投资持怀疑态度 ， 但他们只能两者取其一 。 如果CAPM死了 ， 那么BAB就还没死 。 如果BAB死了 ， CAPM就没死 。 要理解这一点 ， 就要注意SML要么是相对平坦的（BAB 没死） ， 要么是陡峭的（CAPM 没死） ， 但它不能既陡峭又平坦 。









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