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恒指早盘分析|谁在买美股？后续美股有何风险点？( 二 )


推升美股的资金主要应该是居民部门和杠杆资金 。 首先来看居民部门 。 根据Investment Company Institute的数据 ， 美国居民部门在3月份和4月份购买了大量的ETF ， 5月份数据有所下滑 ， 但购买量依然是正的(图表2);其次来看杠杆资金 。 根据美国金融监管局的数据 ， 4月份融资余额有了明显回升 ， 融券余额有了明显下降 ， 表明杠杆资金也在加仓购买美股(图表3) 。
因此 ， 美股反弹的逻辑应该是这样的：3月23日 ， 美联储创设PMCCF和SMCCF ， 尽管这两个工具直到5月才开始实施 ， 但由于这两个工具可以比较有效地解决信用市场的问题 ， 从而有效提升了市场信心 。 于是 ， 居民部门和杠杆资金便开始加仓购买美股 ， 导致了这一波美股的反弹 。 因此 ， 本轮美股反弹 ， 主要应该是信心增强导致的估值提升 ， 而并非单纯的流动性宽松导致的估值提升 。
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2为何暴乱没能导致美股下跌?
5月26日乔治·弗洛伊德事件后 ， 美国多地爆发了大规模抗议活动和暴乱事件 ， 多个城市实施了短暂宵禁 ， 特朗普威胁将出动武力进行镇压 。 但是 ， 美股并没有受到此事件的影响 。
历史上看 ， 二战后美国国内发生过4次比较严重的暴乱 ， 1960年代发生的尤其多 ， 主要因为当时的黑人民权运动(图表4) 。 纵观这四次暴乱 ， 在暴乱持续期间 ， 美股均出现了不同程度的上涨 ， 甚至我们还发现了这样一种现象：每次暴乱持续时间越长、造成的经济损失越高(经通胀调整之后) ， 美股涨幅反而越大(图表5、图表6) 。
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因此 ， 本次暴乱期间 ， 美股出现明显上涨 ， 这似乎也符合历史规律 。 那么 ， 如何解释这种现象?我们认为 ， 或许可以从投资者结构和政治这两个角度来进行解释 。 美股投资者中 ， 绝大部分是富人 ， 穷人的占比并不算很高 。 假如暴乱是一种有组织有纪律的形式 ， 这在经济上并没有什么损失 ， 但考虑到美国持枪合法 ， 一只有组织有纪律的游行队伍 ， 在政治上会是一股很强大的力量 ， 随时可能会威胁富人的地位 。 而目前的暴乱是一种无组织无纪律的形式 ， 这在经济上可能损失较大 ， 但政治上不会产生太大威胁(除了加剧已经非常明显的政治极化之外) ， 随时可能会被分崩瓦解掉 。 因此 ， 目前的暴乱并不会威胁到富人和既得利益者的根本利益 ， 这部分人恰恰又是股市的主要投资者 ， 于是便出现了美股上涨的局面 。
3未来是估值下跌还是盈利消化估值?
目前美股在盈利端和估值端分别表现出以下两个特点：首先 ， 美股盈利最差的时候已经过去 。 5月份公布的非农数据大超预期 ， 市场上很多声音在讨论数据口径的问题 ， 认为美国实际的失业状况比数字公布出来的要更差 。 但实际上 ， 4月份跟5月份的统计口径是一致的 ， 因此讨论这个问题并没有太大的意义 。 既然5月和4月的统计口径一致 ， 那么就能说明美国经济确实是在边际好转的 。 从一些高频数据中也可以看出来这一点 ， 许多高频数据已经出现了非常明显的改善(图表7、图表8) 。 其次 ， 美股估值已经处于很高的位置 。 截至6月8日收盘 ， 标普500指数的动态市盈率为25.8倍 ， 已经处于非常高的状态 ， 距离1998年的历史最高点也已经十分接近(图表9) 。
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