投资时报|河北中瓷电子IPO：毛利率连年下降 上市辅导前一年内两次增资
中瓷电子近两年盈利尚可 ， 但面对产品快速更新也不得不降低部分产品毛利率 。 同时中瓷电子于上市辅导前一年内进行了其仅有的两次增资 ， 恐有突击入股可能
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《投资时报》研究员 王雨
日前 ， 作为华为供应商之一的河北中瓷电子科技股份有限公司（下称中瓷电子）于近日更新了招股书 ， 拟向A股发起冲击 。
据了解 ， 中瓷电子主要经营电子陶瓷系列产品 ， 重点产品包括通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子件等 。 2017—2019年（下称报告期） ， 通信器件用电子陶瓷外壳销售收入基本稳定占到该公司主营业务收入的70%左右 ， 是中瓷电子的主要收入来源 。
经过多年积累 ， 中瓷电子已成为大批国内外电子行业领先企业的供应商 。 报告期内 ， 中瓷电子外销收入占主营业务收入比例分别为41.47%、39.15%和29.10% 。 NXP、Infineon等世界知名的半导体公司均为该公司客户 。
中瓷电子主营业务收入状况（万元）
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资料来源：河北中瓷电子招股书
从股权结构上来看 ， 中瓷电子控股股东为中国电子科技集团公司第十三研究所(下称中国电科十三所) ， 实际控制人为中国电子科技集团公司（下称中国电科） ， 持有中瓷电子79.69%的股份 。 本次公开发行 ， 中瓷电子拟募集约4.60亿元 ， 其中超70%将用于消费电子陶瓷产品生产线建设项目 。
2017年度至2019年度 ， 中瓷电子营业收入年复合增长率为31.15% ， 营业利润年复合增长率为28.32% ， 净利润年复合增长率为28.07% ， 各指标均保持较高增长水平 。 但该公司也面临着毛利率逐年下降 ， 以及疑似放宽付款条件以增加收入等问题 。 同时该公司于上市辅导前一年集中增资两次 ， 有突击入股的可能 。
毛利率持续下滑
报告期内 ， 中瓷电子的营收和净利润都维持了30%左右的复合增长率 ， 但其综合毛利率却连年下降 ， 且持续低于行业平均水平 。
报告期内 ， 同行业可比上市公司平均毛利率分别为36.75%、34.19%及30.88% ， 中瓷电子同期毛利率分别为34.55%、31.27%及30.02% 。 针对于此 ， IPO申请文件反馈意见要求该公司分析其主营业务毛利率低于可比上市公司的原因 。
但更新招股书中 ， 《投资时报》研究员并没有找到相关陈述 ， 不过针对行业综合毛利率持续走低 ， 中瓷电子解释称 ， 由于电子专用材料制造行业技术发展迅速 ， 产品更新换代较快 ， 同时全球化分工导致市场竞争充分 ， 行业毛利率整体呈下降趋势 。
中瓷电子主营产品毛利率状况
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资料来源：河北中瓷电子招股书
《投资时报》研究员注意到 ， 从细分产品看 ， 近两年该公司毛利率走低主要受通信器件用电子陶瓷外壳及汽车电子件毛利率下降的影响 。
针对通信器件用电子陶瓷外壳毛利率下降 ， 招股书给出的解释为 ， 通信器件用电子陶瓷外壳单位售价的增长百分比低于单位成本增幅 ， 导致产品毛利率略有下降 ， 这是公司“先以高毛利率进入市场 ， 再降低毛利率以开拓市场”销售策略的体现 。
如果说 ， 通用器件用电子陶瓷外壳毛利率下降是中瓷电子的市场策略 ， 对于汽车电子件毛利率下降 ， 中瓷电子在招股书中却并没有详细解释原因 ， 只是提到“该产品毛利率基本稳定” 。
尽管毛利率低于行业平均水平 ， 但报告期内 ， 该公司净利率分别为13.57%、14.42%及12.94% ， 基本保持稳定 。 同期同行业可比上市公司平均净利率分别为18.15%、14.99%及12.87% ， 呈逐步下降并与该公司净利率水平接近的趋势 。 在毛利率水平略低于行业平均的情况下 ， 公司净利率保持基本稳步并最终与行业水平相当 ， 说明该公司费用控制能力较好 。
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