董登新视点|董登新：优化上证综指的几点建议
优化上证综指的几点建议
——让上证综指更好地成长、成熟
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
上证综合指数（简称“上证综指”）由上海证券交易所上市的全部股票组成样本股 ， 包括 A 股和B 股 ， 包括ST股和*ST股 ， 指数以总股本加权计算 ， 反映上海证券交易所上市股票价格的整体表现 ， 自 1991 年 7 月 15 日起正式发布 。
上证综指以 1990 年 12 月 19 日为基日 ， 以 100 点为基点 。 其计算公式为：
报告期指数=报告期样本股的总市值/除数×100
其中 ， 总市值＝ ∑（股价×总股本数）
为保证指数的连续性 ， 当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化或样本股的市值出现非交易因素的变动时 ， 股票指数根据样本股维护规则 ， 采用“除数修正法”修正原除数 。 修正公式如下：
修正前的调整市值/原除数=修正后的调整市值/新除数
其中：
修正后的调整市值=修正前的调整市值+新增（减）调整市值 。
由此公式得出新除数 ， 并据此计算以后的指数 。
上证综指是A股市场最早诞生、最有影响力、最常用的股价指数 。 作为一个综合指数 ， 上证综指最大的优点是指数样本股覆盖上交所全部上市公司 ， 具有较高的代表性 ， 但这同时正是它最大的缺陷所在 。
如何优化上证综指编制方法 ， 我提出三点建议 ， 仅供参考：
（1）上证综指样本股应剔除全部B股
众所周知 ， B股市场是一个特定时代的产物 ， 现已完全丧失存在价值；它以美元标价、而非人民币标价 ， 这是一个另类市场 ， 已经彻底边缘化 ， 尽早关闭B股市场已是无法改变的事实 。 因此 ， B股市场对中国股市不具有任何代表性 ， 必须从上证综指样本股中全面剔除 。
（2）上证综指样本股应剔除全部ST股
大家知道 ， ST股或*ST股是一类特殊股票 ， 它是垃圾股或退市概念股的代名词 ， 已非正常股票 ， 其中相当部分已丧失投资价值 ， 它们随时可能失去持续挂牌资格 ， 尤其是当“一元退市”规则大显神威之后 ， ST或*ST股票大多排队进入一元股或仙股行列 ， 并开始步入预备退市的“死亡通道” ， 这样的股票如果继续纳入上证综指样本股 ， 就会扭曲股指的代表性 。
（3）上证综指应将总股本加权改为境内流通股加权
这一建议实际上有两层含义：第一 ， 限售股不能交易 ， 不能反映在真实的供求关系中 ， 这部分限售股不应计入加权市值；第二 ， 境外流通股不在境内交易 ， 也不应计入加权市值 。
实际上 ， 股票总市值 =“境内股票市值”+“境外股票市值” 。 以A+H股为例 ， 建设银行的总股本为2500亿股 ， 其中 ， H股为2404亿股 ， A股为96亿股 。
也就是说 ， 许多大市值股票可能在多个国家或地区的股票市场同时挂牌 ， 它的总股本与某个市场的实际流通股是两个性质完全不同的概念 ， 如果将总股本作为某个市场指数计算的加权市值 ， 这样的指数计算一定是不科学的 ， 甚至是严重失真的 。
因此 ， 强烈建议上证综指在计算方法上 ， 应将总股本加权更正为境内流通股加权 ， 这样能够更加真实地反映市场供求关系及股价波动 。
（4）新股纳入上证综指的时间安排区分两类情形
上交所新股发行上市有两种体制：一是科创板的注册制；二是科创板以外的核准制 。
由于注册制发行新股在上市头5个交易日没有涨跌幅限制 ， 交易更充分 ， 供求更真实 ， 股价更均衡 ， 因此 ， 科创板上市新股从第6个交易日就应该纳入上证综指的样本股 。
然而 ， 核准制发行新股存在“23倍发行市盈率”上限管制 ， 而且在新股上市首日存在严格涨跌幅限制 ， 由于人为压低发行价 ， 因此 ， 新股上市后大多有一个“补涨”的过程 ， 也就是说 ， 在核准制下 ， 新股上市后都要连拉N个涨停板 。 根据过去经验 ， 核准制发行新股上市后连拉涨停板的最高记录是30个交易日 ， 为此 ， 建议核准制发行新股在上市满30个交易日后 ， 才能纳入上证综指样本股 。
