证券日报|财富管理下半场：非标转标怎么转？
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2020-06
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最近有两则爆炸性新闻震动了整个市场——
一是某信托爆出大量产品违约 。 6月5日 ， 某信托发出公告 ， 旗下大量产品违约 ， 且大部分业务都是地产项目 。
二是某信托资金池产品出现全面逾期 ， 目前缺口几十亿元 。 据界面新闻报道 ， 其相关产品规模在200亿元-300亿元左右 ， 涉及客户人数在2000人左右 。
近十几年来携非标大势所向一路高歌猛进的财富管理行业 ， 如同多米诺骨牌一般 ， 正在一个一个接连倒下 。 如果说2018年是P2P爆雷元年 ， 2019年是三方财富爆雷元年 ， 那么2020年就是信托公司爆雷元年 。 如果说P2P和三方理财的大批倒下仍可以解释为非金融机构缺乏监管所致 ， 那么持牌信托公司的接连地震足以让这些年购买非标产品获利颇丰的高净值客户和人数过百万的财富管理行业从业者心惊胆寒 。 我们不禁要问一句：下一个是谁？
No.1
多米诺骨牌的倒下
财富管理机构开始出问题 ， 始于一个历史的转折点：2018年的《资管新规》 。
2018年以前 ， 非标资产盛行 ， 产品每年8%以上的稳定收益 ， 底层资产和处置方式明晰 ， 深受个人投资者喜爱 。 通常募集来的钱投入房地产项目或具有政府信用背书的地方政信项目 ， 在名义GDP增速超过10%的时代 ， 融资方完全有能力偿还贷款 ， 也愿意继续用高息融资再投资 ， 从而保证了底层资产源源不断的供给 ， 这是个宾主尽欢的好时代 。
金融机构在这个产业链上 ， 就像一个生产商 。 非标资产销量好 ， 供给充足 ， 势必导致金融机构加大对非标产品的发行力度 ， 甚至建立资金池刚性兑付 ， 确保产品收益稳定 ， 刺激销售 。 因此 ， 银行理财、信托、三方理财机构的资产规模也随着非标资产同步扩张 。 2018年之后 ， 新规出台 ， 取消资金池 ， 打破刚兑 ， 不准许期限错配 ， 非标资产的风险开始暴露 。 所有靠非标起家的金融机构 ， 都开始受到影响 。
非标的本质是一种信贷资产 ， 信贷资产的收益率和风险永远成正比 。 基于信贷的理财产品就像是一座金字塔 ， 位于金字塔底的是风险最低收益也最低的银行存款 ， 依次往上分别是“银行理财 ， 信托计划 ， 私募基金（资管计划） ， 还有高风险高收益的P2P产品” 。 随着潮水褪去 ， 最先爆发危机的也一定是风险最高的P2P产品 ， 之后依次是三方类固收产品 ， 信托计划……正如我们这几年来看到的一样 。
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?P2P
第一张倒下的多米诺骨牌是风险最高的P2P 。 这类公司的底层资产大多是消费信贷或者中小企业贷款 ， 信用风险极高 ， 融资方还款能力极差 。 因此 ， 监管出手后 ， P2P平台的爆雷速度快 ， 数量多 。 据统计 ， 2018年下半年 ， 全国范围内出现P2P“爆雷潮” ， 仅6月份、7月份、8月份三个月就有近400家平台出现风险事件 ， 每天平均5家的爆雷速度令人触目惊心 。
截止近期 ， 除了行业龙头 ， 平安旗下的陆金所宣布退出P2P市场 ， 申请消费金融牌照合规经营之外 ， 其余P2P行业几近团灭 。
?资管计划/三方理财
第二张多米诺骨牌是基金子公司和三方理财 。 这类公司的信贷产品比银行和信托收益更高 ， 吸引了大批客户 ， 因此也承担了更多的风险 。 在去杠杆政策叠加 ， 2018年后经济下台阶的宏观背景下 ， 资产的风险也开始暴露 ， 产品逾期、违约的事情集中爆发 。
多数头部三方机构是在美国上市 ， 集中爆雷后 ， 股票也相应大跌 。 在从事财富管理行业的中概股中 ， 仅诺亚股票较上市发行价翻倍 ， 其他公司股票均远低于发行价 ， 甚至有大量机构股价已经缩水80%-90% 。 由此可见 ， 非标的监管对这类机构的影响极大 。
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