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证券日报|财富管理下半场：非标转标怎么转？( 四 )


?中风险、中收益
对于过去私人银行、信托公司、三方理财的客户 ， 也就是所谓的高净值客户来说 ， 他们的风险偏好较一般的大众客群为高 ， 4%左右的银行理财并不能满足他们的收益需求 。 这些客户之前还能通过信托计划、资管计划、三方固收产品等来获取8%左右的收益 ， 现在非标资产风险暴露后 ， 产品额度减少 ， 收益逐年下滑 ， 产品风险（信托的不良率1%到3.5%）也有所提升 。 这样的背景下 ， 高净值客户亟需转向能够提供类似收益水平的产品 。
有三类产品具有这种中等收益 ， 中等风险的特质：股债平衡基金、中性量化基金、FOF/MOM产品 。
中性量化产品包含多头组合和空头组合两个部分 ， 空头组合的作用是剔除市场风险（β） ， 因此这种产品在市场大跌或震荡不会出现大幅回撤 ， 风险控制得更好 ， 净值曲线平滑 。 产品的年化收益能够达到10%左右 ， 回撤控制在5%左右 。 但是中性策略虽然能够满足客户收益、风险的需求 ， 但是整个产品的策略容量有限 ， 而且经常面临基金策略失效的窘境 ， 并不能作为高净值客户长期稳定收益来源的主力产品池 ， 而只能作为组合的一部分 。
FOF、MOM是通过配置不同策略的股票型基金来实现控制风险、平滑波动 。 然而 ， FOF/MOM的配置主要集中在偏股型基金领域 ， 产品波动比较大 ， 更适合风险承受能力比较强的客户 ， 也只能作为客户整体组合的一部分 ， 而不能作为资产配置组合的主体 。
股债平衡基金是股票和债券大致按照“50%：50%”左右比例配置的基金 ， 通过两种相关性较低的底层降低组合风险 。 维持“50%：50%”的配置基础 ， 不进行择时和再平衡 ， 组合的平均收益约为年化7.8% ， 最大回撤为13.1% 。 如果在此基础上做被动再平衡（组合中某类资产权重偏离30%时进行再平衡） ， 回撤将进一步缩小至10.3% 。 最理想的状态是主动型择时 ， 优化大类资产配置的时间点 ， 组合收益能提升至9.2% ， 回撤控制到9.6% 。 而且这种类别产品的优点是容量足够大 ， 不需要频繁调仓 。
综合来看 ， 主动择时股债平衡型基金不仅能够有效控制回撤 ， 还满足了类似非标资产的收益需求 ， 策略容量大 ， 是非标最优替代品 。 股债平衡型基金会是未来私人银行等高净值客户财富管理机构争夺客户的主力战场 。
任意时点持有一年业绩表现
证券日报|财富管理下半场：非标转标怎么转？
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数据来源：Wind、正行产品筛选与研究中心
数据截止2020/3/25；过去表现不代表未来收益
?高风险、高收益
能够达到更高收益的产品是PE或股票型基金 ， 这两款产品的收益较高 ， 但风险和波动性较大 ， 需要客户具有较高波动或长时间锁定的承受能力 ， 因此仅适用于组合一小部分资金配置 ， 不能作为投资组合的主体 。
过去财富管理机构有一种普遍性的错误认知 ， 认为财富管理就是帮客户尽可能多赚钱 ， 因此习惯性的无视风险帮客户配置过多的高风险资产 ， 最终导致大量客户损失惨重 ， 历史的教训深刻 ， 不可不察 。
尾声
在过去的十几年里 ， 我们经历了一个虚假的财富管理时代 。 报价式产品+刚性兑付之下 ， 实际上财富不需要管理 。 当镀金的非标产品随着泡沫时代一起远去 ， 一个真正的财富管理时代终于启航 。 如何小心医治好上一个时代留下来的创伤 ， 在行业的一片哀鸿里坚定地朝着正确的方向迈进 ， 决定着谁能在未来再立潮头 。
（来源：诺亚研究工作坊）
（文/武林 余茜雯）
（CIS）
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